VF漫漫收购历程
　　VF集团成立于1899年，创立之初主营手套生产销售，1969年开启收购之路，逐步发展为一家以聚焦“户外、极限、工装等生活方式”的多品牌鞋服运营集团。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司现旗下拥有逾30家品牌，公司FY2019年收入138.5亿美元，近10年复合增速6.69%，净利润12.6亿美元，近10年复合增速10.58%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　建立4大核心品牌
　　VF集团现旗下核心品牌分别为North Face（2000年收购）、Vans（2004年收购）、Timberland（2011年收购）、Dickies（2017年收购），聚焦户外、极限和工装领域。上述品牌FY2019年收入占比分别为24%、34%、17%、7%，合计占比82%。前三者FY2019收入增速分别为9%、24%、-1%。
　　核心结论
　　从品牌赋能，行业成长趋势和品牌矩阵完整度看，我们认为安踏相较VF都体现更强运营能力和更大发展空间：
　　1、安踏的多品牌成长均通过强大品牌和运营能力孕育而得，并未有通过收购并表短期带来明显收益，且所收购品牌在中国均处发展初期，更为强调收购方的培育能力。
　　2、安踏所处的地理版图和行业赛道更有优势。①地理版图看，大中华为未来5年运动服饰增长最快的核心地区，VF2019-2024各品收入增速指引也将亚太地区定位最高增长区间。②行业空间看，安踏旗下品牌占据大众专业，休闲潮流，户外领域，VF则主要聚焦户外和潮流，大众运动领域暂未突围。
　　风险提示
　　产业政策变化
　　数字化渠道整合不及预期
　　全球零售环境疲软
　　多品牌运营未形成成熟体系