今年以来通信板块表现弱势，板块营收增速放缓而净利增长：2020年年初至11月13日，通信（中信）板块指数累计上涨0.14%，涨跌幅在30个中信一级行业中排名第24位，弱于TMT其他板块。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通信板块仅在年初有一波较为强势的上涨，受制于美国对我国科技行业不间断的限制和打击，之后明显跑输大盘，遭遇估值下修。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）通信板块除权重股工业富联、中国联通、中兴通讯后，2020年前三季度实现营收2910.97亿元，同比增长5.37%，增速较19年同期明显下滑；实现归母净利润172.71亿元，同比增长5.36%，增速较19年同期由负转正。具体来看，光模块和IDC板块前三季度业绩表现良好。
　　美国对中国科技的“羁绊”或将持续，但不确定性减弱：复盘美国对我国通信行业龙头公司制裁的过程，可以看出，美国对我国科技产业的制裁并非一时兴起。今年以来一系列的限制措施在资本市场上也有明显反应，市场对通信板块的观望情绪加重，使得一些龙头公司估值下修。拜登上台后，短期内美国大选靴子落地，将有助于被压制的科技行业估值提升，如果拜登采取相较特朗普更加温和的对华政策，中美产业链协同将得到修复，有利于行业良性发展。然而，从长期看，未来美国对中国科技的限制显著缓和的可能性较小，国产替代和自主可控已经成为不可逆趋势，中美科技领域竞争将持续。但不必过于悲观，美国对中国科技的限制，也会倒逼中国科技的发展，促成产业链内外的双循环。
　　运营商困境与机遇并存：困境方面，运营商移动用户增量见顶，进入增收不增利状态。2020年截止到10月份，运营商移动用户数仅净增121.6万户。移动用户数增量已基本见顶，市场已由原本的开拓新户导向转向存量用户竞争导向。三大运营商盈利今年表现也不可观。由于提速降费和携号转网政策的实施，运营商在传统的流量业务方面缺乏新的增长点。机遇方面，固网用户方面稳步增长，且三大运营商固定宽带接入收入上半年都实现同比增长。疫情所带来的线上流量需求的快速增长以及B端业务例如IDC、“网+云+DICT”服务等的蓬勃发展。未来固网业务会随着5G网络在家庭的普及给运营商带来更多提供高附加值增值服务的可能。此外，5G对于运营商来说还是一个未打开的市场。今年中国移动和中国电信的5G套餐用户数增长可观，截止10月，中国移动5G用户数达约1.29亿户，中国电信5G用户数达7186万户。而5G对DOU和ARPU的提升巨大，随着5G基础设施建设与产业生态逐步完善，5G用户的DOU需求进一步提升，运营商用户ARPU有望迎来显著增长。
　　5G时代新应用可期：回看历史，每一代通信技术的更迭都催生了新应用和新的商业模式。5G将会给企业、行业、整个社会的数字化发展带来质的飞跃，但这个时间跨度可能会比以往更久。在To B应用方面，5G是典型技术驱动的周期，技术与行业融合是一个漫长的过程，各环节需要建立起可循环的软硬件生态，也需要行业的持续渗透反哺技术能力的进一步提升。物联网是5G实现to B行业应用的基础。今年7月，由中国产业链主导的NB-IoT正式被接受为ITUIMT-20205G全球技术标准，意味着NB-IoT将承担支撑5GmMTC场景的重任。工业升级和规模化消费市场需求成为当下物联网发展的主要驱动力。To C应用方面，云应用将赢更大机遇，5G的超大带宽将使得抛开原有的“重型”设备成为可能，从而实现完全云化，降低用户使用门槛，例如云游戏。
　　通信设备业绩明年预计将继续释放：明年通信设备的机会主要集中在主设备、光模块和光纤光缆。主设备方面，5G建设周期，处于产业链中游的主设备商话语权提升，有望核心受益。而我国又有华为和中兴两大龙头，其在产业链中话语权较强。光模块方面，今年以来光模块板块的上涨以及业绩放量印证了行业景气度受益于5G网络和数据中心加速建设的逻辑，预计明年光模块行业随着5G建设和新基建的持续铺开仍旧维持高景气度。光纤光缆方面，由于光纤光缆价格的持续探底，今年光纤光缆企业利润承压，但我们对明年光纤光缆板块的表现持相对乐观的态度。从需求端看，虽然价格下跌，但并不意味着运营商的需求量减少，相反今年招标集采量伴随着5G建设较去年有明显提升。从供给端看，这波光纤光缆价格的下探主要是因为供给端产能过剩。目前价格位于拥有光棒产能的厂家的盈亏平衡点，该结果下预计厂商将下调产能，出清库存，行业将实现产能/库存双出清。
　　投资主线及推荐标的：2021年通信行业的机会大于风险，5G仍值得布局投资。投资主线：1）重点关注5G应用领域，包括To B的如物联网、工业互联网，To C的云游戏，高清视频等，推荐广和通（300638.SZ）、移远通信（603236.SH）、乐鑫科技（688018.SH）、顺网科技（300113.SZ）；2）通信设备业绩持续向好，重点关注光模块和主设备领域。推荐中兴通讯（000063.SZ）、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）；3）关注历史估值较低位水平的光纤光缆板块，随着供给端光棒产能持续出清，和明年需求端的持续放量，在行业边际改善前提下有望实现估值提升，推荐亨通光电（600487.SH）、中天科技（600522.SH）。
　　风险提示：5G应用发展不及预期；美国科技政策限制加剧；运营商资本开支不及预期；系统性风险。