上周家电板块下跌3.6%，小幅跑输大盘（沪深300上涨0.8%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经历了三季报发布后的快速上涨后，板块近两周出现一定的调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分板块看，白电/黑电/厨电/小家电上周分别下跌3.3%/2.1%/5.5%/5.8%。
　　市场对板块出口业务增速的回落有一定的担忧：短期无忧，2021年亦无需悲观
　　从十月数据来看，家电出口业务继续保持较快增速水平。尤其是疫情中需求受益的冰箱、吸尘器等品类，单月出口额继续保持40%—50%的同比增长。但随着疫苗研发获得进展，市场有对海外生产经营活动逐步恢复的预期，进而担忧家电板块的海外订单会面临砍单压力，景气度回落进而拖累基本面。
　　海外生产经营恢复后，订单高景气度无法持续；但短期经营反馈良性，四季度无忧。疫情发生以来，受益于海外OEM订单持续向国内转移，家电板块出口业务获得了高增长。但这样的转移是相对短期的逻辑，随着海外生产活动的逐步恢复，短期的订单转移逻辑将逐步消失，景气度也将逐步回落到正常。
　　但是海外的恢复也是逐步进行，再叠加企业的在手订单储备，四季度出口业务收入预计仍基本保持三季度以来的较高景气度。而对美的等企业的经营反馈来看，短期接单方面也保持继续有较快增长，暂时未出现明显的砍单情况。
　　基数逻辑+历史表现，对2021年同比增速预期也无需过悲观。考虑2021年，首先2020H1基数并不高：如美的、海信等出口业务收入仅略有增长（2020Q1疫情影响，2020Q2单季订单小幅下滑，整体没有明显受益于海外订单转移）。所以即使景气周期环比回落，同比来看，增速无需悲观。
　　而2021H2同比压力将有提升，但一方面，全球经济复苏共振也会对需求有所提振，另一方面，作为全球顶尖的制造商，国内龙头订单获取能力很强。从代表性公司的历史表现看，出口业务收入很少出现明显的同比下滑（即使下滑一般仅为小个位数）。所以在订单转移逻辑逐步收尾后，后续出口业务收入仍有望实现稳态的小幅增长。
　　内销是景气度复苏更重要支撑，“双十一”定调量价复苏趋势。
　　“双十一”冰洗价格同比双位数增长，主要品类零售额增长提速。通过奥维零售采样数据，汇总“双十一”促销周期内（10.26-11.15三周）主要品类的表现：冰洗线上零售额同比增速均达40%以上，油烟机也有30%以上；线下方面，也均取得了同比正增长。考虑到11月线上占比较高，预计冰洗、油烟机等品类单月的零售额同比增速可达20%左右。
　　空调同比口径下，线上线下零售额均同比下滑20%左右。但这主要是由于2019年“双十一”格力突然用具有价格优势的特价机加入促销，并迫使对手跟进，拉动单月线上/线下零售额同比+50%/20%，带来了很高的基数压力。如果复合到2018年来看，今年“双十一”实际也表现为双位数同比正增长。
　　小家电方面，在上半年受疫情影响集中催化后，三季度主要品牌的零售增速有一定放缓，但伴随着经济复苏，透支效应逐步消散，小熊/新宝等品牌在淘宝平台的零售额增速有一定回暖。
　　综合来看，“双十一”期间的零售数据有以下两个显著特征：1）主要品类零售额增速较8~10月有提升；2）竞争趋缓，成本上行驱动下，价格同比复苏明显（空冰洗均价均有同比10%左右增长）；
　　从板块大逻辑来看，后续基本面顺周期复苏的核心支撑还是内销。相比较出口，国内业务更是后续板块顺周期复苏的核心支撑。作为四季度最重要的零售观测点，“双十一”期间，核心品类和主要品牌的表现无疑进一步明确了板块继续复苏的基调。
　　投资建议：板块在经历了三季报发布后的股价快速上涨后，近两周出现小幅调整。市场对出口景气有所担忧。但结合企业经营反馈来看，短期出口预计仍将保持较快增长。而展望明年，全年基数压力可控，龙头调整能力较强，增速或有小幅回落，但也无需过于悲观。更重要的是相比较出口，“双十一”期间，核心品类零售额增速继续小幅提升，冰洗均价取得双位数同比增长，国内业务继续顺周期复苏的基调已越发明确。
　　所以，近期板块股价的调整主要还是快速上涨后的交易波动，整体基本面顺周期复苏逻辑依旧确定，且当前的估值水平也仍有充足的内在价值支撑。结合重点公司各自的估值水平、景气周期情况，我们推荐三条主线：
　　1）复苏拐点确立，未来2~3个季度景气度向上确定性高的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；
　　2）小家电仍是增速最好的成长板块，疫情催化结束后，优选具备中长期持续成长能力的：九阳股份、新宝股份；
　　3）估值底部，经营逐季改善：老板电器、华帝股份、欧普照明。
　　风险提示：经济回暖不及预期，地产销售/竣工复苏不及预期，疫情出现反复。