新零售进入验证期，关注电商及专业零售
　　新零售走进第三年，巨头的新零售布局，均出现不同程度的放缓与收缩，企业在高速扩张过后，开始追求创新与盈利的平衡点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持主要观点，新零售的“集中”和“细分”两大趋势持续演绎。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）“集中”短期难以完成，关注更难以细分化的“细分”：然而，我们认为超市赛道横向整合的过程难以短期完成，初创企业的投入仍未放缓，短期内竞争格局的不确定性增加。然而，在实体为主的领域，体验性、安全性、互动性诉求更强的细分专业连锁店，对电商有较好的防御性。
　　电商仍然保持较高增长，关注ARPU提升及货币化率提升：2019年1-10月，全国网上零售额82307亿元，同比增长16.4%。其中，实物商品网上零售额65172亿元，增长19.8%，占社会消费品零售总额的比重为19.5%。2018年实物商品实体零售额增速仅为4.62%，而电商实物销售增速则高达25.40%。尽管电商增速有所放缓，相对实体零售的增长仍然非常明显。总用户量近天花板，后续持续成长空间在于ARPU增加及货币化率提升。
　　财务表现：增速放缓，必选确定性较强，可选相对疲弱
　　3Q19行业整体收入环比增速下滑，利润端增速维持。尽管通胀水平较高对超市企业收入端积极影响明显，然而可选消费包括百货、黄金珠宝等表现疲弱，导致整体收入增速放缓。持续关注超市，选择确定性较强标的：同时，受益于食品CPI维持高位，超市企业同店将保持较高水平。然而，基于竞争格局不确定性以及宏观经济的不确定性，建议关注经营相对保守稳健、确定性较强的标的。此外，关注对电商渠道防御性较强的专业连锁：如母婴零售、珠宝零售等专业连锁由于提供体验性、安全性等独特附加值，电商渗透率较低，仍能享有较好的成长性。
　　投资建议：关注电商、超市、专业连锁三条主线
　　主线1：电商将持续录得远超社零整体的增速，推荐多层次商业生态布局、下沉策略加速的阿里巴巴；主线2：继续重点推荐受益通胀，收入表现较好、确定性较强的超市板块。鉴于全渠道新零售仍处探索期，我们建议关注创新投入较小、经营策略相对稳健的家家悦。主线3：自下而上角度，由于专业性、体验性、安全性诉求，渠道价值较高，且持续受益份额提升的专业连锁龙头，建议关注周大生、老凤祥、爱婴室。重点推荐阿里巴巴、家家悦、周大生、老凤祥、爱婴室。
　　风险提示
　　电商市场竞争激烈；社零增速放缓导致企业同店增速放缓；企业展店不及预期。