核心观点
　　上半年行业保费规模整体向好，从最近上市险企上半年公布财报来看，新单保费增速存在一定压力，但新单质量表现不俗，新业务价值率超出预期；下半年有望随着代理人数量企稳及高价值率产品销售策略导向，上市险企全年NBV有望实现好转，但分化会加剧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　负债端，总体看无超预期因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-6月保险行业累计原保险保费收入25537亿元，同比14.16%（前5月为14.4%）。人身险公司原保险保费收入18830.76亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长15.21%（前5月为15.61%）；产险公司原保险保费收入6706.3亿元，同比增长11.32%（前5月为10.96%）。6月月度保费收入为3683亿元，同比增长12.75%（5月为11.02%），环比增长31.77%（5月为2.12%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为12.62%（5月为11.75%）、38.38%（5月为6.05%），产险公司单月同比、环比增速分别为13.04%（5月为9.7%）、19.99%（5月为-4.29%）。健康险保费增速略降，前6月增速为31.68%（前5月为33.33%），单月同比、环比增速分别为24.59%（5月为27.04%）、33.4%（5月为-4.82%）。从上市保险公司7月保费情况来看，2019年5月-2019年7月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、西水、天茂月度保费增速分别为-14.39%/6.57%/6.73%（18.35%/112.20%/-52.44%），12.72%/11.84%/9.20%（-1.16%/2.14%/-8.12%)，8.69%/7.12%/5.23%（-0.87%/71.38%/-40.38%），24.85%/9.75%/-82.56% （ -3.02%/41.69%/-49.15% ），9.55%/10.62%/8.42% （ -0.59%/26.41%/-30.43% ），9.85%/14.18%/7.38%（ 18.41%/42.05%/-38.15% ），-0.84%/5.82%/18.42% （ -4.58%/2.64%/-1.66% ），267.36%/291.40%/197.58% （ 23.35%/26.25%/-27.45%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2019年5月/2019年6月/2019年7月（环比增速2019年5月/2019年6月/2019年7月），下列财险及寿险情况格式相同。寿险方面，5-7月，平安（人寿保险）、太平、太保、人寿、新华寿险业务单月同环比增速分别为13.23%/10.43%/12.87%（-1.42%/-1.11%/-10.37%），30.71%/9.55%/9.46%（-1.32%/52.10%/-55.44% ），10.37%/12.54%/4.43% （ 38.05%/61.02%/-48.12% ），-14.39%/6.57%/6.73% （ 18.35%/112.20%/-52.44% ），8.69%/7.12%/5.23%（-0.87%/71.38%/-40.38%）。1月-7月，平安寿险新单业务单月同比增速分别为-20.24%、-2.22%、1.23%、-0.41%、5.66%、-3.94%、3.97%，累计同比增速分别为-20.24%、-16.63%、-13.08%、-11.30%、-9.15%、-8.52、-7.37%，延续边际向好趋势。上半年受代理人清虚等政策影响，上市险企代理人数量出现不同程度变动，但个险渠道质量上升，预计下半年代理人数量将企稳，保费规模与质量均有望出现好转。财产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为11.63%/13.36%/3.78%（1.79%/5.77%/-3.60%），11.35%/12.82%/8.56%（-2.45%/6.17%/-20.23%），11.00%/8.64%/6.10%（-2.12%/22.28%/-27.90%），9.19%/17.21%/11.03%（-0.04%/17.43%/-20.42%），-0.84%/5.82%/18.42%（-4.58%/2.64%/-1.66%）。
　　对于资产端，国内外宏观政治、经济环境的影响，预计是今年重大的矛盾所在，近期央行“降息”将成为下半年影响险企业绩的重要因素；强化资负管理，差异化监管政策实施也将一定程度上利于上市险企。
　　投资建议
　　部分险企在产品开发策略及销售策略有所分化，叠加代理人增速放缓，但以价换量已成行业共识，续期保费成为重要推动力。中国平安主力产品平安福、福满分和爱满分等长储产品，不断融合产品+健康管理服务，完善细分市场，形成自身竞争优势，中报NBV增速为4.7%，新业务价值率超出预期，预计全年NBV增速优于18年。新华在原有多倍保、健康无忧基础上推出金色阳光系列产品，转型成效明显，保险姓保和保障功能进一步显现，代理人数量经历了U型走势，较2018年底有所改善，上半年新单保费预计增速较低，中期NBV增速预计为-4.5%左右，全年有望转正，目前需要聚焦8月管理层落地后的相关动作；中国太保总体因为推动开门红较晚等原因而有所拖累前期保费增速，公司聚焦提升队伍质量，Q2代理人人均产能增长，但1H持平或小幅负增长，影响上半年新单保费规模，预计中期NBV增速为-10%左右；7月推出“金福”替代金诺，3-4季度公司继续丰富保障型产品线，将紧盯价值增长，适时放弃储蓄型产品；中国太平可能在去年相对高人力的增速背景下，可能一定程度上影响代理人提质增效问题，上半年NBV增速预计承压；中国人寿主打产品除国寿福外，还包括康宁等，受高基数及5月销售高价值率产品，5月单月保费下滑影响而拖累了前5月保费增速，但是6月份保费增速回暖，预计上半年保费增速优于去年同期，中期NBV增速预计22%左右。
　　重点推荐中国平安（持续回购落地彰显管理层对公司的发展信心，二季度人力环比有所提升，去年福满分销售的高基数+公司需冲击中期销售，2019H1NBV增速4.7%，新业务价值率超出预期，预计居行业前列）；重点推荐关注新华保险（差异化代理人策略及“以附促主”的产品销售策略初显成效，上半年公司实现总保费739.94亿元，同比增长9.02%，一季度长险首年保费同比增长18%，业务结构不断改善；今年以来人力增速经历了U形走势，公司未来加大相应投入，H1NBV增速预计为-4.5%左右，代理人数量已明显回升，为下半年保费增长奠定人力基础；短期聚焦新管理层落地影响）。推荐关注中国人寿（受5月单月保费下滑拖累累计增速，考虑“重整国寿”战略及下半年的低基数，中期NBV增速预计22%附近）；关注中国太保（上半年新单保费存在压力，代理人数量降低但公司积极调动团队积极性，人均生产力逐渐增长，战略性聚焦价值型产品，中期NBV增速预计-10%左右，下半年NBV增速回升有望）；中国人保（受行业减税降费政策影响较大）；港股建议关注中国太平经营层面发生的变化，人民币口径下EV同比+16.6%、NBV+1.7%（港币口径NBV-2.9%、EV+11.3%），NBVmargin36%，增速优于同业。个险新单+11%，其中长期保障型占比同比+8ppt至46%。
　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；长端利率下行风险；监管风险