焦炭涨价业绩提升,青岛项目投产在即。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】维持“买入”评级
公司发布年报,2020年实现营收75.5亿元(同比-7.4%);归母净利润8.89亿元(同比+16.6%);扣非后归母净利7.87亿元(同比+23%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩符合预期,焦炭涨价对冲减产。公司计提0.95亿元资产减值,主因4.3米焦炉预计2021年底退出,影响业绩0.72亿元。考虑到焦价回调,我们下调2021年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润17.5(前值18.7)/21.9/22.1亿元,同比增长97.3%/24.7%/1.1%;EPS为2.06(前值2.19)/2.57/2.60元,对应当前股价,PE为8.0/6.4/6.3倍。青岛项目投产在即,有望成为业绩增长的核心驱动。维持“买入”评级。
焦炭:价格成本双向作用对冲减产,吨焦毛利创历史新高
焦炭产销量缩减。2020年实现焦炭产/销量178/176万吨(同比-16.6%/-17%),主因山东“以煤定焦”限产影响,产能利用率77.3%。价格涨&成本降拓宽盈利,吨焦毛利创历史新高。吨焦售价(不含税)为2032元/吨(同比+5%),主因焦化行业供给收紧促使价格弹性释放;吨焦成本1500元/吨(同比-6.8%),主因原材料焦煤价格下跌压减成本,拆分来看原材料单位成本同比-11.1%,副产品抵减额同比+10%;吨焦毛利532元/吨(同比+63.6%),创上市以来新高。焦炭毛利率26.2%(同比+9.4pct)。总体来看,价格成本双向拓宽盈利对冲限产减量影响。
炭黑及精细化工:炭黑成本大幅下降,对冲价格下跌
炭黑销量稳定增长,为30.5万吨(同比+5.9%),产能利用率达127%。炭黑价格受挫,不含税价为4603元/吨(同比-13.8%)。成本大幅下降。单位成本3771元/吨(同比-16.8%),主因原材料与制造费用降幅较大(同比-17.3%/-11.5%),副产品抵减额增长8.7%,循环产业链成本优势凸显。单位毛利实现增长,为833元/吨(同比+3.5%)。炭黑毛利率18.1%(同比+3pct)。精细化工:山梨酸(钾)量价平稳,毛利同比+3.2%;其他化工品量价均有下滑,但规模较小业绩影响有限。
青岛项目全面投产在即,产业转型打造全新增长极
青岛项目中48万吨炭黑已进入试运行,预计于2021年5月投产,90万吨PDH预计将于5月底投产,一期45万吨PP预计于6月投产,二期45万吨PP预计2021年12月开工,2023年12月完工。当前炭黑及(聚)丙烯均处于高景气,受益下游需求增长,价格有望持续偏强运行。项目秉承绿色低碳循环发展理念,入选山东首批新旧动能转换重大项目库优选高端化工项目,后期有望通过PDH副产氢气发展出氢能产业,顺应“碳中和”,看好青岛项目业绩前景。
风险提示:经济恢复不及预期;原料及产品价格波动;项目建设进度不及预期