21年一季度公司归母净利润6.54亿元,同比增长256.5%,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】21Q1公司实现营收64.24亿元,同比增加45.2%,环比增长1.2%;归母净利润6.54亿元,同比增长256.5%,环比增长36.81%,扣非归母净利润6.59亿元,同比增长398.35%,环比增长32.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)盈利能力方面,Q1毛利率为21.26%,同比增长7.58pct,环比增长4.76pct;净利率10.18%,同比增长6.04pct,环比增长2.65pct。
合资产能加速落地,三元前驱体持续向上。公司2020年底共具备5.5万吨自营三元前驱体产能,我们预计21Q1满产满销,销售前驱体近1.4万吨,同比大增150%左右,环比增长20%左右,部分合资产能开始批量生产。受益于产能利用率提升叠加部分库存收益,我们预计三元前驱体单吨毛利环比微增,Q1贡献2-3亿元左右毛利润。此外,华浦项目(与POSCO合资)部分产线于2021年一季度开始批量生产,华金项目(与LG合资)公司预计今年上半年完成认证,4.5万吨合资产能预计于2021H1开始放量,全年有效产能我们预计达8万吨左右,三元前驱体出货有望超7万吨,同比翻番以上。
钴、铜进入价格上行周期,成为主要利润来源。1)钴产品:公司20年年底具备钴产品产能4万吨左右,我们预计Q1生产钴产品0.7万吨左右(含代工),环比微降10%左右。由于20Q4起钴价反弹趋势明显,3月底已突破35万/吨,我们预计钴产品单吨盈利进一步提升,预计贡献3-4亿元左右毛利。我们预计2021年公司钴产品生产3万吨以上,同比微增,钴价回升带来盈利能力回升。2)铜产品:公司20年年底铜产品有效产能10万吨左右,我们预计公司Q1生产铜产品2万吨以上(含代工),同环比下滑10%左右,2021年Q1铜期货官方价维持8000-9000美元/吨,我们预计铜产品毛利率接近50%,贡献6亿元左右毛利。2021年PE527矿权鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目技改完成建设,合计产能达到11万吨,2021全年我们预计铜产品产量10万吨以上,同比微增,全年毛利率维持40%以上,贡献20亿元以上毛利。
公司镍项目即将落地,贡献新业绩增量。公司2018年启动与青山集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目,公司持股57%,已于2020年初开工建设,我们预计2021年底建成试产,贡献新业绩增量;公司投资5.16亿美元建设印尼年产4.5万吨高冰镍项目,公司持股70%,公司预计2022年底建成。公司现有1万吨电池级硫酸镍产能,3万吨产能在建,新建产能我们预计2021年年底投产,2022年实现出货,为公司贡献利润。
投资建议:行业景气度持续,铜、钴、镍价格较2020年上涨,我们维持公司21-23年归母净利润26.7/32.8/41亿,同比增长129%/23%/25%,EPS为2.2/2.88/3.59元,对应PE为33x/26x/20x,给予2021年45xPE,对应目标价99元,维持"买入"评级。
风险提示:销量及政策不及预期。