事件：1月18日，江苏银行披露2020年业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020营收520.26亿元，YoY +15.68%；归母净利润150.66亿元，YoY +3.06%；年化加权平均ROE为11.91%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至20年12月末，总资产2.34万亿元，不良贷款率1.32%。
　　点评：
　　营收增速上升，归母净利润增速回升
　　营收增速上升。20年营收增速达15.68%，较3Q20增长了2.7%，维持了较高的增速。我们认为2020业绩高增主要源于资产规模的稳健扩张以及资产质量的提升。
　　归母净利润增速回升。20年归母净利润增速3.06%，较3Q20的0.6%有所回升；2016年至1Q20归母净利润维持两位数增长，1H20以来跌至个位数。受盈利增长放缓之影响，20年年化加权平均ROE为11.91%，同比下降0.74个百分点，ROE处于下降通道。
　　存贷款增速放缓，资产规模稳健扩张
　　存贷款增速放缓。20年末贷款达1.20万亿，同比增长15.5%，增速略低于3Q20。资产端贷款占比51.40%，与3Q20接近。20年末存款达1.31万亿，同比增长10.2%，增速略低于3Q20。
　　资产规模稳健扩张。20年末资产规模2.34万亿，同比增长13.21%；规模较3Q20增加722亿元，增速较3Q20提升3.6pct。
　　资产质量保持较优，拨备水平上升
　　疫情影响消退，资产质量保持较好。由于江苏银行受疫情冲击大的小微及个贷占比不高，资产质量受疫情冲击有限。2020年末不良贷款率1.32%，较年初下降6BP，今年以来不良贷款率持续下降。江苏银行经营范围主要在长三角，近年资产质量持续改善。
　　拨备水平上升。20年末拨备覆盖率达255.74%，较年初上升22.95个百分点，较3Q20上升5.67个百分点，抵御风险能力增强。
　　投资建议：业绩靓丽，拨备上行
　　江苏银行历年经营稳健，经营范围主要在长三角，资产质量持续改善。国内经济稳步复苏，我们认为，江苏银行将受益于此。因估值切换至21年，我们给予江苏银行0.9倍21年PB目标估值，对应目标价8.72元/股，维持买入评级。
　　风险提示：疫情冲击经济，资产质量显著恶化；净息差明显缩窄等。