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　　2021年1月19日，东方财富证券发布2020年度未经审计非合并财务报表，公司营收为45.96亿元，同比增速为77.12%，净利润为28.94亿元，同比增速为104.14%，总体较中报业绩快报增速进一步提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点1：营收同比、环比增速靓丽
　　初步测算，东方财富证券2020H2的营收、净利润分别为27.24亿、17.54亿元，环比增速分别为45.52%、53.88%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　细分看，其中利息净收入、手续费及佣金净收入及投资收益同比增速分别为87.93%、76.04%、46.15%，环比增速分别为56.19%、38.40%、89.71%。
　　投资要点2：受益市场行情，预计东方财富证券行业占比继续提升
　　2020年市场累计日均股基成交量为9071.98亿元，同比增速为62.02%，较前三季度进一步提升。
　　数据显示公司营收占比份额提升，延续相对高景气，预计四季度进一步提升。2019H1、2020H1、2020Q1-Q3子公司东方财富证券营收行业占比0.69%、0.88%、1.06%，净利润行业占比1.00%、1.37%、1.46%。
　　根据易观千帆数据，2020年8月-12月，东方财富APP月活分别为1522.6万、1430万、1331.6万、1444.5万、1474.9万，月活持续上行趋势。前三季度公司，经纪业务市场（股票成交金额）份额进一步提升至3.22%，股基市占率预计为3.34%，预计四季度进一步提升，有望达到3.5%-4%。而两融市场竞争激烈以及客户结构差异，测算市占率有所承压下降。2020Q1-Q3融资融券业务市占率提升至1.78%，以融出资金口径测算市占率为2.02%；截止到2020年底约为1.62%，若融出资金口径测算，市占率约为1.83%。
　　投资要点3：外部竞争环境改善，受益权益基金景气度提升
　　天天基金APP月活方面，2020年9月为453万，环比增长1.4%，11月为471.5万，环比增长14.41%，12月491.4万，环比提升4.2%。截止2020Q1-Q3公司代销基金规模、权益类基金为9,950.68亿元、4,599.35亿元，其中同比增速分别为112.26%、278.59%；市占率分别为7.41%、8.37%。
　　2020Q1-Q3，公司金融电子商务服务（主要为基金代销）收入同比增速为137.74%，增长主要系由于向客户收取的认购、申购、赎回等手续费的增长，主要是由于资本市场交易活跃，基金销售金额较上年同期大幅增长112.26%，使得当期向客户收取的认购、申购、赎回等手续费同比大幅增长267.22%，向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费同比增速为84.09%。测算内部占比看，2020Q1-Q3向客户收取的认购、申购、赎回等手续费、向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费占比分别为45.25%、54.75%，前者比较占比同比大幅提升近16%。销售服务费率方面，初步测算2020Q1-Q3为0.21%，较同期有所提升，判断总体保持稳定。
　　2020年全市场新发基金规模为3.1万亿份，同比提升109.56%，较2019年大幅提升近40%。我们判断随着监管层引导居民储蓄资金入市、壮大机构者以推进全市场注册制改革，未来市场基金发行的景气度有望保持相对高位。同时，我们认为，随着监管对大型互联网平台的反垄断政策不断推进，预计公司的基金代销规模，尤其是权益类基金规模及市占率有望进一步提升，判断2020年基金代销收入增速有望达到160%，预计营收占比有望进一步提升。
　　投资要点4：公司互金平台与金融牌照优势持续共振
　　公司的互联网引流优势无与伦比，着力打造财富生态圈，有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。公司互联网券商具备成本优势，客户资源优势不断兑现。在推进全面注册制改革的政策背景下，随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来，如“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变，及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法，增速将有望持续高于传统券商。当前，东财同A股Fintech公司估值对比具备优势。
　　估值与投资建议
　　公司拟发行可转债募集资金总额（含发行费用）不超过人民币158亿元，其中预计不超过140亿元用于信用交易业务，扩大融资融券业务规模；将不超过18亿元用于扩大证券投资业务规模,以提高公司市场竞争力。
　　基于此，我们盈利预测假设如下：预计2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为61%、15%、12%，新发基金同比增速分别为100%、30%、30%，利润率分别为54%、55%、56%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS分别为0.51、0.72、0.93元，对应的PE为72.99、52.05、40.18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期.