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航天电器研究报告:安信证券-航天电器-002025-Q3营收、利润再创季度新高,核心受益航天领域高景气-201026

股票名称: 航天电器 股票代码: 002025分享时间:2020-10-26 22:49:41
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 冯福章,花超
研报出处: 安信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 375 KB 分享者: zyw****11 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  2020年10月26日,公司发布三季报,实现营收(30.02亿元,同比+19.5%),归母净利润(3.07亿元,同比+3.67%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看,Q3实现营收(11.24亿元,同比+25.9%,环比+1%),归母净利润(1.23亿元,同比+12.01%,环比+9.5%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  点评:
  Q3整体符合预期,营收、净利润再创季度数据新高。2020年前三季度实现营收30.02亿元,同比增长19.5%。单季度来看,Q3实现收入11.24亿元,同比增长26%,单季度营收的绝对值在Q2之后再创新高,一方面去年基数不高,此外更多的是公司的收入跟随订单的增长逐步呈现,同比增速加速态势,公司高端产品占比超过70%,符合航天特种装备领域的高景气趋势,也持续验证我们对于行业呈现高景气的观点。
  利润端略有不及,核心原材料涨价或致毛利率有所下降,但期间费用率改善。2020年前三季度实现归母净利润3.07亿元,同比增长3.7%,单季度来看,Q3实现归母净利润1.23亿元,同比增长12%,环比增长9.5%,单季度净利润再创季度新高。但公司净利润增速明显低于营收增速,主要系毛利率下降,2020年前三季度毛利率为33.84%,同比下降2.4个百分点,2020年以来毛利率持续下降,考虑半年报分产品毛利率情况:连接器毛利率呈现下降趋势,电机和继电器毛利率呈现上升趋势;我们认为与今年以来连接器的核心原材料黄金价格不断上涨有关。预计随着公司产品规模效应的显现以及军品占比的继续提升,公司毛利率有望企稳回升。
  费用率来看,公司期间费用率17.8%,同比改善1.41个百分点,其中销售费用率、管理费用率同比基本持平,财务费用率增加0.4个百分点,但因绝对值较小故对整体费用率影响小;期间费用率改善主要系研发费用率同比下降1.72个百分点,这主要系去年Q3研发费用为1.45亿元,为近年来单季度最高值,致使去年三季报研发费用率处于高位,2020年前三季度研发费用绝对值同比持平,反映公司持续注重研发投入。
  与未来营收相关的资产负债表科目表现突出,多项指标反映订单饱满。应收账款30.38亿元,较年初增长98.45%,公司在航天、航空等领域产品订单增长较好,营收带动的应收账款相应增加,及货款回笼主要集中于第4季度,符合公司历年货款回收规律。公司应付账款较年初增长39.76%、预付账款较年初增长53.82%,存货较年初增加28%,主要跟公司采购备货有关,因公司订单饱满,适度缩短了供应商的结算账期,同时增加相关产品生产所需的物料储备,外购材料、外协加工等。
  弹载连接器和微特电机等产品在航天领域优势突出,将核心并广泛受益行业增速的提升。
  公司70%以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域且比例有望再提高。
  公司的连接器产品业务占比高,2019年占营收比超过60%。公司在航天领域市场份额居首。在弹载连接器领域,公司的优势产品绞线式弹性毫微插针连接器,该种连接器的“心脏”部分是绞线插针,俗称“麻花针”,为电子设备微型化,高可靠,创造了有利条件,它的独特优点使的该类连接器是导弹上应用最为广泛的品类。我们在多篇报告指出航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气,伴随着航天装备领域的高景气,公司凭借产品优势核心受益这一进程。
  公司的微特电机产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套,在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势。贵州林泉作为国内精密微特电机研制与工程应用的领军企业,公司拥有国家级的“精密微特电机工程技术研究中心”和航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”。公司微特电机产品占比超过20%,广泛应用在导弹舵机、水中兵器舵机、导引头伺服机构,此外还有弹上电源、弹上遥测等产品,航天业务占比更高,同样受益。
  民品在通信领域拓展迅速,短期或受疫情和中美关系影响,长期受益于5G基站建设。
  公司加快光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展,民品中通信领域业务占比可观,短期或受到疫情及中美关系的影响,占比预计有所下降。长期看受益5G基站建设等带动,2020年公司为国际国内主流通信设备厂家生产5G基站的连接器,根据贵阳日报报道,截至4月初已接到1.8亿余元订单额;另公司连接器产品品类齐全,包括高速连接器等,自主可控趋势下受益国产替代机会。获得了某国际通信设备巨头重点高速编码独家开发资格,转变公司在通信市场单一产品(电源类)配套的被动局面。根据东莞日报,公司华南基地于6月3日举办了动工仪式,将是5G通讯和物联网、新能源汽车、消费终端和工业控制领域电子元器件的科研生产基地,计划投资20亿元,计划用地100-150亩,达产后预计年产值35亿元,税收8000万元,长期空间进一步打开。
  航天科工集团提出积极推进实施股权激励等中长期激励措施,航天电器有望受益这一进程。
  2019年8月,航天科工集团官网指出,要完善利益传导机制,完善基于实际绩效的激励机制,积极推进实施股权激励等中长期激励措施,加快推进“薪酬+股权分红”多元化收入分配体系建设。股权激励手段对企业经营和业务具有积极作用,同时对提升投资信心上也具备积极效果。
  投资建议:航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度,公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首,优势突出,核心受益;此外民品发展具有潜力,短期或受疫情和中美关系影响,长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。此外,公司作为航天科工十院旗下上市公司,股权激励仍可期。预计2020-2022年净利润为4.7、6.3、8.22亿元,对应估值41X、30X、23X,公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配,可长期关注,持续推荐,维持“买入-A”评级。
  风险提示:武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。
  

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