投资要点
　　公司3月30日公布2019年年报，19年实现营收28.4亿元（yoy+50.4%)；年度净利润5.1亿元（yoy+45.6%)；经调整年度净利润5.7亿（yoy+61.1%）；归母净利润3.5亿元（ yoy+21.6% ）；经调整归母净利润4.1亿元（yoy+41.0%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：收入增长符合预期，两大业务均贡献高增长；19年毛利率62.4%，同比提升3.5pct，主要系按净额确认游戏收入占比及信息服务收入占比的提升；净利润略低于预期，主要系新游上线带来推广费用增加、研发投入的加大及一次性费用的影响（上市开支、股份回购费用），销售/研发/管理费用率分别同比提升2.5/0.7/1.3pct；净利率18.1%，同比下降0.6pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　全球化发行驱动游戏业务增长，未来加码自研投入，以优质自研+第三方独占内容为平台引流。2019年公司游戏业务实现营收23.79亿元（yoy+49.4%），占总收入83.8%，增长来自《不休的乌拉拉》、《梦幻模拟战》等新游上线及《仙境传说RO》等老游戏在新地区的发行，其中《仙境传说RO》19年完成全球上线，体现了公司全球化发行的能力。未来公司将持续加码自研投入，以优质自研+第三方独占内容为平台引流。20年公司在研网游项目共8款，《创想世界》、《火炬之光:无限》等三款游戏预计H2开启内测；代理项目中，《明日方舟》预计Q2/Q3登陆港澳台、《人类跌落梦境》、《部落与弯刀》、《另一个伊甸》等预计H2发行国内。目前公司采取以平台为核心的游戏研发战略，并将打造具有长生命周期的独家自研产品。参考《DOTA2》、《绝地求生》等Steam独占游戏所产生的强引流效果，TapTap优质独占内容有望提升平台用户数，形成平台独特的内容竞争力。
　　TapTap平均月活跃用户达1790万，MAU与ARPU均实现较快增长。2019年公司信息服务实现营收4.60亿元（yoy+55.9%），收入占比升至16.2%。平台19年平均MAU增长至1790万（yoy+19.6%），TapTap深耕年轻手游用户群体，用户规模天花板较高；19年ARPU上升至25.7元/年（yoy+31%），目前平台仅开放一个广告位，未来或通过增加广告位及广告形式的探索，进一步提升货币化水平。
　　TapTap将增加社交关系探索，提高用户活跃度，升级产品形态同时为全球化作准备。今年TapTap将在产品形态上进行升级，不仅作为应用分发的平台，更是游戏社群，将进行更多的社区化建设，同时将推动心动产品与TapTap的联动，包括账号绑定和社交关系的统一，未来所储备的游戏也将与平台账户更深度地绑定，以加强玩家与玩家、玩家与开发者之间的沟通交流，增强平台的用户粘性。产品形态的升级和平台内容的储备也将为TapTap全球化作准备。
　　盈利预测与投资评级：根据2019年公司业绩及未来发展战略，调整此前盈利预测，预计2020-2022年实现营收分别为38.3/49.5/61.9亿，归母净利5.3/7.1/9.1亿，EPS分别为1.24/1.66/2.13元，看好平台长期的竞争优势，给予20年22-25倍估值，目标价29.9-34.0港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策趋严；核心游戏增长不及预期；海外市场扩张受阻；TapTap平台用户增长不及预期。