业绩低于预期
　　公司发布2019年业绩快报，累计实现收入76.07亿元，同比下降12.4%；实现净利润22.18亿元，同比下滑27.95%；EPS1.03元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中4季度实现营业收入18.41亿元，同比下滑6.26%；实现净利润5.12亿元，同比下滑5.35%；业绩略低于我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　旺季跌价，收入下滑
　　4季度历来是维生素消费旺季，然而公司4季度收入18.41亿，环比减少0.57亿元。我们认为，4季度旺季价格下跌是收入低于预期的主要原因。19年4季度巴斯夫VA装置恢复开工以及VE厂家销售策略原因，VA和VE价格均环比下跌。根据wind数据，4季度VA市场均价319元/公斤，环比下滑13.86%，VE市场均价45.2元/公斤，环比下滑7.57%。价格下行客户往往谨慎采购，我们预计公司产品销售亦受到影响，销量可能低于预期。
　　4季度费用亦可能超预期。公司19年4季度黑龙江发酵法项目和潍坊VE项目均在试车，预计试车阶段产生的费用对4季度业绩也将造成一定影响。同时，人民币兑美元汇率4季度升值，公司海外收入占比较高，汇率升值可能对公司产生一定不利影响。
　　疫情影响供给，维生素价格普涨
　　维生素主要用于动物饲料添加剂，需求保持稳定增长；产能主要集中在中国，复工推迟对维生素供给的冲击较大。虽然疫情对国内需求也造成一定影响，但是维生素需求海外占比超过7成，因此疫情对供给冲击远大于其对需求的冲击。春节至今，维生素价格呈现普涨。根据wind数据，公司核心品种VA目前市场价325元/公斤，较年初上涨5.7%；VE现价64元/公斤，较年初上涨32%；生物素现价325元/公斤，较年初上涨85.7%。行业迎来开门红，预计公司1季度也将有良好表现。
　　盈利预测与估值：虽然19年净利润低于我们此前预期，然而产品价格2月至今上涨明显。猪瘟影响逐渐过去，国内饲料需求将持续回升，我们认为行业供需改善，产品价格仍将稳步上涨。公司新产能今年将逐渐投产，内生增长动力也将逐渐显现。维持20-21年净利润预测分别为39.26/47.56亿，19-21年EPS分别为1.03/1.83/2.21元。参考国内外可比公司估值，给予2020年20倍PE，目标价由26.8元上调至36.6元，维持买入评级。
　　风险提示：产品价格下行；新项目投产进度不达预期；安全生产风险