一、国内(一)——从债务视角理解中国经济:为什么经济L型企稳,哪些改革值得期待?(一)加杠杆一波三折
1.三次加杠杆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2.三次加杠杆分别为:
第一次是09、10年企业部门加杠杆。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
第二次是12、13年政府部门举债。
第三次是15-17年居民部门举债。
(二)稳杠杆左右腾挪
1.首先是企业部门:国企主动降杠杆,民企被动加杠杆
国企:从盈利改善到资产负债表修复。
民企:“幸存者偏差”与利润率收缩。
民企:信用收缩下的被动加杠杆。
2.其次是居民部门:一二线猛加杠杆,三四线仍有潜力
一二线居民:加杠杆购房,透支消费能力。
三四线居民:货币化安置,仍有消费潜力。
3.最后是政府部门:中央让利减税,地方举债受限
一方面,私人部门亟待减税。
另一方面,政府具备减税条件。
(三)不一样的弱复苏
1.首先是货币政策,居民快速加杠杆、“房住不炒”决定了货币政策趋于稳健。
2.其次是财政政策,地方政府举债受限,意味着基建仅是托底,积极财政重在减税降费。
而稳增长的抓手,也从刺激房地产投资和基建投资,转向了修复制造业投资、消费。
(四)改革红利仍可期
1.企业部门:国企提升效率,民企放松管制
2.政府部门:财税制度改革,财权事权匹配
3.居民部门:新型城镇化,从户籍到土地
4.小结
过去十年,中国三个实体部门,企业、政府、居民,轮番加杠杆,使得经济保持了中高速增长。
过去五年,供给侧结构性改革的实施,也对债务产生了结构性影响。企业部门中,国企盈利改善并主动降杠杆,民企利润率偏低并被动加杠杆;居民部门中,一二线居民猛加杠杆,三四线居民杠杆温和;政府部门中,地方政府举债依然受限,中央政府具备加杠杆空间。
在债务约束下,货币政策从大水漫灌转向灵活适度,财政政策从扩大支出转向减税降费,稳增长从刺激地产、基建投资转向修复制造业投资和消费,经济有望呈现L型弱企稳,而非V型强反弹。
当前主要矛盾已转向需求侧,唯有通过改革释放需求潜力。