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研究报告:联讯证券-【联讯策略专题】揭示美国PMI的市场玄机,美股将何去何从-191009

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-10-09 15:26:08
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 廖宗魁,殷越,谭韫珲
研报出处: 联讯证券 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 1,008 KB 分享者: buh****08 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  核心观点:美国制造业PMI一旦跌破“衰退线”,美国经济大概率陷入衰退,美股也会步入熊市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前美国经济处于“衰退征兆期”,中短期内美联储大概率会采取更积极的宽松政策进行对冲,美股高位震荡难免,A股会受到脉冲式干扰,但核心矛盾仍在国内政策。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)长期来看,由于美国政策的空间比以往更有限,美国经济陷入衰退的概率在增大,需要警惕美股步入熊市风险。
  揭示美国制造业PMI的市场玄机
  (一)重要的是“衰退线”,而不是枯荣线
  回顾1979年以来(近四十年),美国ISM制造业PMI的表现,一共出现了22次跌破枯荣线,大致呈现出以下的清晰规律:
  (1)制造业PMI跌破枯荣线,只意味着美国经济存在一定的下行压力,大部分情况并不会引发衰退,期间对美股的负面冲击也并不大。
  (2)制造业PMI跌破45(我们称之为“衰退线”),则美国经济大概率出现衰退,而且衰退期与PMI跌破“衰退线”的时间较为同步,美股都步入了技术熊市。
  (3)制造业PMI快速回到45以上,美国经济基本上结束衰退,美股这时候步入反弹;等到PMI回到50以上,美股往往已经从底部回升巨大。所以,我们看到在1980s-1990s的三次衰退中,当PMI回到50以上时,美股都已经完全回补了前期的下跌。
  (二)美国经济处于“衰退征兆期”
  目前的美国经济,我们把它定义为“衰退征兆期”,其核心特点是先行指标(比如制造业PMI、长短端利率倒挂)开始预示经济将面临较大的下行压力,但硬指标(诸如消费、就业)仍然保持一定的韧劲。
  美联储降息预期再升温——政策与经济的赛跑
  在“衰退征兆期”,此时还处于有药可治的阶段,美联储大概率会使出浑身解数来阻止美国经济滑向衰退。在历史上的“衰退征兆期”,美联储力挽狂澜的战例也不少,最典型的是1998年,当时制造业PMI跌至48附近,美联储迅速降息,经济繁荣得以延续。未来3-6个月内,我们认为,美股将面临政策宽松加力与经济下行担忧的赛跑。
  (一)10月美联储降息概率大增,释放各种宽松信号
  在10月初的美股大幅回落后,美联储迅速释放鸽派信号,使得10月份美联储再度降息的概率大增。
  10月4日,美联储主席鲍威尔发表讲话强调美国持续10年经济扩张的重要性,表示美联储的工作是“将这种状态保持尽可能长的时间”。另外,美联储副主席克拉里达近日也表示,美联储没有预先设定好的路径,美联储会采取合适的行动。
  (二)美股的两种可能路径
  我们认为,未来美股走熊的概率在增大。
  从中短期而言(3-6个月),由于美国经济还处于“衰退征兆期”,衰退的情形还未板上钉钉,美联储还有一些政策腾挪的空间,政策对冲还会起到一定的作用。所以,这一时期美股大概率处于高位震荡。
  从长期而言(6个月以上),大致有两种结局:
  结局之一,理想的结果:美联储再一次提前避免了经济衰退,美股则用时间来消化经济的下行,但并不会进入熊市,类似于1998年。
  结局之二,悲观的结果:美联储没能阻止经济衰退,美股陷入熊市。
  我们更倾向于悲观的长期结局:由于美国政策当下的子弹比前几轮周期都要少——美联储可以降息的空间少,财政的空间也被白宫这几年提前用光了。一旦经济再度恶化,全球贸易摩擦可能加速这一趋势,美国的政策要想力挽狂澜的可能性在下降。
  中美周期不同,A股的核心仍在国内政策
  如果美股中短期只是维持高位震荡,那么A股只会受到脉冲式的波动风险,即美股调整时风险偏好下降引发外资一定程度的撤离,A股会略有承压。这种情况下,A股不容易出现系统性风险,其核心矛盾仍然是国内政策能否及时加力。
  从长期而言,如果美股滑入熊市,此时A股受到的外部冲击会加大。也就是说,中短期不用太担忧美股的波动风险,但需要为长期的困难做好准备。
  风险提示:政策宽松不达预期,经济下行超预期,外围环境大幅恶化

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