受到电影市场整体票房增速放缓、扩屏带来单银幕产出下降以及内容项目不足影响，万达电影业绩短期承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】万达电影2019年上半年实现营收75.6亿元，同比下降11.18%，归母净利润5.24亿元，同比下降61.88%，扣非后净利润5.04亿元，同比下降40.65%，万达影视19H1开始并表，由于是同一控制人下资产合并，同比已为追溯后同口径数据。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中万达影视19H1实现营收5.44亿元，同比下降53%，净利润3250万元，同比下降93%。
　　扩张期单银幕产出下降，非票业务受到宏观经济和观影人次影响有所下滑。2019年上半年，公司实现票房49.7亿元，同比下降0.97%，观影人次1.08亿，同比下降9.36%，其中国内票房41.7亿元，同比下降0.1%，观影人次0.97亿，同比下降6.2%。境外票房8亿元，观影人次1071.52万。财务数据上，19H1公司观影业务实现营收46.57亿元，同比下降3.7%，毛利率6.07%，同比下降8.4pct。非票方面，19H1公司广告+卖品收入占院线业务收入比为29.5%，同比略降1pct，但依然保持较高占比水平。
　　在影城运营方面，万达继续保持全国领先地位。19H1公司新增直营影城25家，截止2019年6月30日，公司拥有已开业直营影城617家，银幕5487块。公司旗下拥有IMAX银幕321块、已开业杜比影院41家。2019年上半年万达累计票房市场占有率为13.6%。
　　万达影视首次并表，19年内容有限，关注后续项目表现。万达影视19H1电影营收2.38亿元，同比下降70.14%，上半年无主控项目发行，18年同期有《唐人街探案2》高基数；电视剧19H1营收9364万元，同比增长362%，去年同期无新剧销售；游戏19H1营收2.13亿元，同比下降40.96%。19年下半年，公司主投或参投影片包括《沉默的证人》（已上映）、《全职高手之巅峰荣耀》（已上映）、《误杀》、《烈火英雄》（已上映）、《中国机长》等。电视剧《空降利刃》、《激荡》、《大时代》、《最好的时代》、《隐秘而伟大》等预计下半年播出。游戏储备IP包括圣斗士星矢、七龙珠、葫芦兄弟、关于我转生变成史莱姆这档事、闪之轨迹、海底小纵队等。
　　投资建议：由于上半年全国电影市场票房表现乏力，以及内容监管趋严，公司上半年业绩承压；行业层面看，《哪吒》提振暑期档证明观影需求仍在，电影市场不必过度悲观，但院线单银幕产出预计全年仍为下行趋势。万达作为行业龙头，运营效率仍高于行业，并通过优化管控等提升竞争力，我们继续看好公司长期价值，建议继续关注单银幕产出、市占率变化以及影视项目上线节奏。由于万达影视开始并表，并考虑19年影视项目情况，我们调整公司19-21年净利润为13.37亿/17.61亿/19.60亿元（前值为13.56亿/14.41亿/15.73亿元），维持买入评级。
　　风险提示：电影市场增速放缓；影院经营单银幕产出下降；宏观经济变化影响广告等非票业务；影视游戏项目进度及业绩不达预期；商誉减值风险。