投资要点
　　2019年上半年净利润同比增长20.06%：2019年上半年公司实现收入155.26亿元，同比下降7.68%；实现归母净利10.63亿元，同比增长20.06%；毛利率为20.36%，同比上升3.3个百分点，净利润率为6.85%，同比上升1.58个百分点，EPS为0.44元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　收入下降盈利增长主要来自外购集团煤炭量、价的下降：上半年公司煤炭销量为3432万吨，同比下降5.11%，其中采购集团煤炭1652万吨，同比下降16.01%；吨煤销售价格419元，同比下降4.34%；Q2采购集团三矿、五矿、长沟矿的价格同比分别下降6.33%、5.41%和29.78%，在外购煤量价双降的影响下，公司吨煤销售成本为337.9元，同比下降7.9%，大于价格跌幅，吨煤毛利81元，同比上升12.50%，是公司利润增长的主要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年公司煤炭板块实现收入143.92亿元，同比下降9.25%，实现毛利27.97亿元，同比上升8.09%，公司煤炭板同比上升3.11个百分点至19.43%。
　　高端产品销量下降，主导产品价格大幅下跌：从产品产销结构来看，公司上半年高价格、高毛利的喷粉煤销量同比下降21.14%至138万吨，占销量的比重下降1个百分点至4%，喷粉煤吨煤价格和毛利分别为844元和307元，同比分别变化-0.12%和21.83%；块煤销量增长11.93%至244万吨，销售价格下降7.9%至616元/吨；规模最大的末煤销量同比下降5.31%至2940万吨，销售价格下降26.2%至138元/吨。
　　Q3业绩面临压力：2019年阳泉地区无烟末煤、块煤价格呈现逐季回落走势，按照截止8月下旬价格推算，Q3阳泉末煤、小块和中块的销售价格环比Q2下行幅度分别为10.85%、9.38%和8.64%，环比降幅较Q2扩大了6-7个百分点；同时，公司Q3收购集团煤价上调了1.3%-2.9%，在价格和成本的双重夹击下，预计Q3公司吨煤毛利大概率收窄。
　　公司具有一定内生增长空间与外延扩张潜力：公司平舒煤业核定产能由90提升500万吨，产能置换指标已落实，4月获得国家能源局核准，完全达产后可为公司贡献200万吨左右的产量增量；拟建的泊里煤矿，预算投资36亿元，产能500万吨/年，公司持股比例为70%，预计2022年投产。外延扩张方面：在山西国改的大背景下，集团资产注入有望获得突破，公司可逐步由半生产半贸易经营模式转为生产型企业，从而大幅提升吨煤盈利空间。
　　投资建议：我们维持公司2019年至2021年每股收益分别为0.80元、0.83元和0.84元的预测，净资产收益率分别为12.4%、11.8%和11.1%，维持增持-A建议。
　　风险提示：经济增长低于预期；环保监管严于预期；项目建设不达预期。