报告摘要：
　　事件：
　　2019年8月19日，公司发布2019年中报，实现营业收入58.9亿元，同比增长33.7%，归母净利润10.6亿元，同比减少16.9%，扣非后归母净利润9.9亿元，同比增长20.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　观点：
　　中报业绩超预期，内生持续高增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内，1）收入端同比增长33.7%，各板块业务均保持快速增长，尤其是CDMO和临床CRO增长强劲表现亮眼。2）利润端增速受股权激励费用等多因素影响，反映内生增长的客观性较差。报告期内，若剔除股权激励费用、A股H股上市开支、汇率波动相关损益及并购所得无形资产摊销影响，Non-IFRS归母净利润同比减少10.7%至12.13亿元；再剔除已实现和未实现的权益类投资收益和应占合营公司收益，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长32%至11.79亿元，与收入端增速保持一致，内生持续高增长。
　　从重要财务指标变化，看公司能力持续拓展。报告期内，1）实现毛利率38.7%，环比19Q1提升0.6个百分点，主要得益于精准医疗业务产能利用率持续提高，同比下降1.1个百分点，一方面是受到股权激励费用导致成本同比增加影响，另一方面持续开拓临床CRO业务，其中代垫费用收入（低毛利）随业务规模扩大而大幅增加。2）三大费率相对稳定，管理费用增加相对较多，主要受到人员费用、服务费等增加影响。3）作为CRO公司持续成长的重要先行指标，员工数量持续增长（18年底1.77万人，19H1期末1.9万人，19年底有望增至2.1万人），为后续公司能力持续拓展提供动力。
　　各板块业务动力十足，龙头价值持续体现。报告期内，公司收入业绩亮眼表现得益于各板块业务多点开花，与“一体化、端到端”的研发服务平台带来的上下游业务的客户转化与业务协同，我们认为创新药外包服务高景气下公司业务增长动力十足，同时平台优势下业务间协同有望持续提高，龙头价值将会持续体现。
　　中国区实验室服务：报告期内收入增长稳健（同比+24%），毛利率受股权激励费用影响略有下降，能力建设叠加模式创新，为板块提供持续增长动力。1）DNA编码化合物库进一步提高小分子药物发现服务能力（拥有化合物分子900亿个）；2）通过WIND平台对药物分析及测试服务进一步整合，大大加快新药研发进程（首次通过eCTD方式进行IND申报并获得FDA默认许可）；3）国内创新服务模式DDSU提供未来收入弹性（已累计完成65个IND申报工作并获得45个临床试验批件，有望逐步收获新药研发成功里程碑和销售分成）。
　　美国区实验室服务：报告期内收入增长提速（同比+30%），毛利率明显提高（同比+3.93个百分点），板块业务经营水平快速改善，细胞基因治疗提供看点。1）细胞基因治疗前期产能建设逐步释放，产能利用率不断上升，服务项目由临床早期向后期快速推进（已累计提供30个临床阶段细胞基因治疗项目CDMO服务，21个1期临床项目和9个2/3期临床项目）；2）医疗器械检测服务通过加强销售与客户群体拓展，有望抓住欧盟医疗器械法规大幅提升医疗器械认证规范的标准和限制条件的机遇实现收入快速增长。
　　CDMO/CMO服务：报告期内收入增长提速（同比+42%），毛利率维持稳定，临床前端向后端及商业化项目导流搭载持续建设的技术能力，为后续持续快速增长提供支撑。1）19H1为超过800个新药分子提供CDMO/CMO服务，临床3期阶段项目40个，已获批上市项目16个，国内MAH项目进行中的有11个。2）500升酶发酵罐全面投入运营提高酶催化反应能力，持续加强寡核苷酸和多肽类药物CDMO能力建设，已有cGMP车间启用，商业化平台预计分别于19年底和20H1投入使用。
　　临床研究及其他CRO服务：报告期内收入增长强劲（同比+104%），毛利率受支付研究者费等代垫费以及并购所产生的无形资产摊销影响下降4.6个百分点，国内市场快速拓展与全球服务能力搭设保障未来持续高增长。1）剔除19H1并购Pharmapace带来的并表收入，依然保持68%的高增长，国内外临床CRO网点布局与临床中心建设持续提速（19H1末CDS团队超过850人，SMO团队超过2200人，国内服务医院超过900家）；2）继18年收购RPG强化临床试验服务能力，19年5月收购Pharmapace强化数统服务能力，持续打造全球多中心临床试验服务能力。
　　公司盈利预测及投资评级：综合考虑公司公允价值变动收益与投资收益等影响，我们预计公司2019-2021年归母净利润为21.6亿元、27.7亿元、34.8亿元，EPS为1.32元、1.69元、2.12元，对应PE为58x、45x、36x。我们看好公司作为全球领先的药物研发外包龙头，CRO、CDMO产业链一体化优势突出，在高景气的药物研发外包服务赛道上获益明显，叠加细胞及基因治疗服务、医疗器械检测服务快速拓展，不断提高成长天花板，有望实现强者恒强，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公允价值变动收益不确定性；行业政策进展不及预期；募投项目进展不及预期；行业竞争风险；汇率波动影响；境外经营及国际政策变动风险。