事件：公司发布2020年报以及2021年1季度，实现营业收入151.9亿元，同比增43.48%，归母净利润33.0亿元，同比增39.51%，业绩与之前快报披露基本一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营性现金流净额34.97亿元（+155.8%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021年1季度实现营业收入39.27亿元（+49.04%），实现归母净利润9.38亿元（+81.69%），经营性现金流净额-1.14亿元。
　　点评：
　　HPV疫苗等代理产品驱动业绩高速增长。2020年总收入151.9亿元，Q1-4分别实现收入26.4、43.6、40.7、41.4亿元，同比增长15%、59%、54%和42%。代理产品收入可参考母公司收入，母公司收入140.71亿元（+50.80%），为业绩增长的主要驱动力。根据中检院披露的批签发情况，9价HPV疫苗507万支左右（+52.4%），4价HPV疫苗约722万支（+30.2%），五价轮状疫苗批签发约399万支，同比-15%，23价肺炎疫苗47.8万支（-67.0%）。自主产品方面，四价流脑、AC结合以及Hib疫苗发力，弥补了三联苗空缺的影响。公司与默沙东续签HPV疫苗基础采购合同，将持续带动业绩高速增长。
　　2021年1季度实现营业收入39.27亿元（+49.04%），其中母公司实现收入35.62亿元（+39.7%）。利润增速快于收入增速，毛利率有所提升40.95%，同比增加3.89个百分点，预计主要是自主产品占比提升。
　　在研管线稳步推进，自有大产品进入收获期。1）微卡即将获批，国内结核市场空间大。2）15价肺炎进入临床三期；3）四价流感病毒裂解疫苗和人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)有望在年内报产;此外，组分百白破进入临床I期，四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)是目前未在国内外上市销售的疫苗，获得临床研究许可。
　　新冠疫苗放量在即，有望贡献较大利润。继2021年3月1日，智飞生物新冠疫苗在乌兹别克斯坦获批使用，3月17日，该疫苗在国内被纳入紧急使用，重组疫苗工艺特点决定具备快速放量潜力，有望贡献较大利润。
　　投资建议：
　　公司代理的HPV疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长，在研管线稳步推进，自主产品线有望逐步丰富，自主产品占比也有望提高。新冠疫苗放量在即，有望贡献较大利润。暂不考虑新冠疫苗的贡献，我们预计21-23年对应EPS为2.94、3.78、4.68元，现价对应21-23年PE为64倍、49倍、40倍，成长性高，继续给予“推荐”评级。
　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。