研发投入和股权激励费用增长影响短期业绩，中长期增长动力充足
　　公司发布2020年报，实现营业收入277.35亿元（+19.09%），归母净利润63.28亿万元（+18.78%），扣非后归母净利润59.61亿元(+19.73%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时发布2021年1季报，实现营业收入69.29亿元（+25.37%），归母净利润14.97亿万元（+13.77%），扣非后归母净利润14.71亿元(+15.27%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑到研发投入和股权激励费用增长影响，我们下调2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为76.40(-4.49)亿元、92.64(-6.35)亿元和114.65亿元，EPS分别为1.43(-0.09)元、1.74(-0.12)元和2.15元，当前股价对应PE为57.3倍/47.2倍/38.2倍。公司创新药研发管线丰富，中长期增长动力充足，维持“买入”评级。
　　肿瘤药有望保持快速增长，麻醉线、造影线有望边际改善
　　2020年公司抗肿瘤药实现收入153.68亿元（+44.37%），预计主要由卡瑞利珠单抗、吡咯替尼和硫培非格司亭等创新药驱动。我们认为卡瑞利珠单抗治疗晚期肝癌（2L）、非鳞状非小细胞肺癌（1L）和食管鳞癌（2L）3大适应症已进入医保，吡咯替尼和硫培非格司亭继续快速增长，氟唑帕利开始放量，预计2021年抗肿瘤药仍有望保持较快增长。麻醉线受疫情影响2020年收入分别为45.91亿元（-16.63%），我们认为在艾司氯胺酮、瑞马唑仑等新产品放量和老产品需求恢复正常的带动下，2021年有望重回增长。造影线受疫情影响2020年收入为36.30亿元（+12.40%），2021年医疗机构诊疗秩序恢复正常后也有望回到增长轨道。
　　研发费用、股权激励费用拖累业绩但利好长期发展
　　2021年1季度利润增速低于收入增速，主要是由于：（1）计提股权激励费用1.86亿元，剔除股权激励费用影响归母净利润同比增长24.24%；（2）研发费用同比增长62.26%；研发费用率提升至19.00%，同比提升4.32个百分点，我们认为研发费用高投入有助于巩固公司国内创新药龙头地位，打造适应全球化布局的创新研发体系。
　　风险提示：仿制药大品种纳入集采；PD-1/L1单抗竞争加剧；创新药研发失败。