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英科医疗研究报告:天风证券-英科医疗-300677-跨越式成长为全球手套龙头-210307

股票名称: 英科医疗 股票代码: 300677分享时间:2021-03-07 16:19:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨松
研报出处: 天风证券 研报页数: 25 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,211 KB 分享者: aso****in 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司2020年业绩大幅增长,产能快速扩张
  受益于一次性手套量价齐升,公司业绩大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司已公告预计2020年归母净利润68~73亿元,同比增长3713.45%~3993.85%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至2021年2月9日,公司一次性手套年化总产能约450亿只,其中丁腈手套210亿只,PVC手套240亿只,相比于2019年的合计产能190亿只(丁腈50亿只),增加260亿只(丁腈+160亿)。
  一次性手套仍供不应求,预计价格维持高位运行
  目前全球新冠疫情整体有所缓解,主要受益于新冠疫苗接种及北半球天气转暖,但鉴于存量患者较大(截止至2021年3月2日,全球现存存量患者约2162万人,每日新增约36.6万人),疫苗实现大范围接种仍需要时间(美国预计到2022年前时候实现“群体免疫”目标),疫情的防治使得一次性防护手套需求量依然庞大;而在供给层面,新建手套产线需要较长建设周期(平均8-9个月),而全球手套核心区域——马来西亚因为新冠疫情关闭部分工厂,产能的爬升释放受到影响,根据公司公告,英科医疗的PVC手套和丁腈手套一直处于满产满销状态,部分客户订单已排期至2021年三季度。综合来看,我们预计公司手套价格至少到2021年上半年仍可维持,将为公司带来显著业绩弹性。
  英科医疗具备多重竞争优势,未来有望成为全球手套之王
  我们预计新冠疫情后,原有需求场景的持续增长叠加防控意识提升所形成的新使用场景,将推动全球一次性手套需求维持约10%左右的稳健增长。英科医疗相比竞争对手(尤其马来西亚等地区企业),在人力资源、原材料、能源、土地、产业链配套等方面拥有多重优势。目前公司计划扩大安徽淮北、江西九江、安徽安庆、湖南临湘、山东青州、河南商丘及越南等生产基地的产能,预计非乳胶手套年化产能可在未来12-15个月增加至约1200亿只(绝大部分为更先进的生产线),届时英科医疗有望超过Top Glove(顶级手套)成为世界最大的一次性手套供应商。
  盈利预测与投资评级
  我们预测2020~2022年营业收入分别为130.55亿元/285.59亿元/297.83亿元,同比增长分别为526.8%、118.8%和4.3%;预测归母利润分别为69.61亿元/141.30亿元/109.31亿元,对应EPS分别为19.76/40.12/31.04元。参考可比公司估值,给予公司2021年7.7倍PE,对应市值1088.03亿元,目标价308.91元,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:公司产能项目建设进度不及预期;全球一次性手套产能过剩的风险;一次性手套价格波动的风险;原材料供应不足的风险;原材料价格上涨超过预期的风险
  

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