公司发布业绩预告,2020年归母净利8.0-9.1亿元,同增120%-150%,EPS1.34-1.52;其中2020Q4归母净利2.2-3.3亿元,同增138.3%-254.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
支撑评级的要点
公司2020Q1-3财报表现优秀,原料下降与费用管控极大提升利润:2020Q2以来,公司营收一直保持30%的增速,归母净利保持100%以上的增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)财报各项指标表现优秀,现金流不断改善,净营运周期从2018年的120天下降为2020Q3的36天。利润率持续提升,费用率持续下降。经营层面对公司利润作用最大的是原材料成本下降,2020Q1-3,公司原材料价格下降使得毛利率提升5.9pct,同时公司自身控制费用,费用率下降1.6pct,公司经营利润率为19.3%,同增7.6pct,极大的增厚了利润。
多因素驱动下行业加速集中,龙头企业最为受益:在下游地产加速集中,精装房集采渗透率提升,政策监管趋严,外部参与者加入等因素驱动下,防水行业同样呈现加速集中的态势,龙头品牌溢价能力凸显,公司作为防水行业龙头最为受益。
公司未来业绩仍有较多增长点:产销量方面,山东德州二期基地预计2021年投产,福建、广西基地预计也将在2022-2023年投产。未来销量稳步增长有保证。成本方面,公司通过冬储+期货合约稳定成本,预计2021年沥青上涨环境下,公司仍可维持成本相对稳定。费用方面,公司新老工厂管理效率提升,人员数量、薪酬增长加强管控,各项费用率仍可进一步下降。渠道方面,公司未来仍将进一步提升经销渠道占比,提升现金流水平与报表质量。
估值
参考公司业绩预告调整情况,我们调升原有预期。预计2020-2022年,公司营收分别为67.9、85.5、131.2亿元;净利润8.6、9.8、13.7亿元;EPS1.40、1.59、2.23元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
基建与地产需求不振,行业集中度提升不及预期,公司产能投放不及预期,原料价格超预期波动。