事件：公司发布2020年限制性股票激励计划，拟向包括公司董事、高级管理人员，以及董事会认为需要激励的其他人员在内的不超过1053人授予限制性股票数量为650万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首次授予限制性股票的授予价格为每股72.50元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　激励对象范围较广，与核心高管深度绑定。本激励计划的激励对象覆盖范围包含公司实际控制人、董事、副总经理、区域经理等高级管理人员及其他董事会认为应该激励的人员合计不超过1053人，整体激励范围较广泛。其中6位核心高管的获授比例约占授予总量的3.6%，核心管理人员与公司利益进一步绑定，利于公司长期战略目标的达成。
　　收入端设置较高考核目标，彰显中长期发展信心。本激励计划的考核年度为2021-2022年两个会计年度，考核目标为，2021年营业收入不低于100亿元但低于120亿元时解除80%限售，不低于120亿元解锁全部限售；2022年以2021年营业收入为基数，增长率不低于20%但低于30%时解除80%限售，不低于30%时解除全部限售。2020-2023年摊销费用分别为1748.3万元，2.1亿元，1.2亿元和2584.4万元。对比来看，2019年及2020年前三季度公司营业收入分别为45.7亿元和95.2亿元，如果2021年公司激励计划的部分解除限售目标达成，2019-2021年公司的年均复合增长率约为47.9%，考核目标较高，彰显公司在后疫情时期收入维持较快增长的信心。
　　疫情后渠道扩张加速，中长期业绩支撑动力充足。线下门店方面，公司以医用敷料业务起家，顺利延伸至个人护理产品、母婴类产品及家纺服饰等多个领域，树立起“全棉时代”品牌的中高端形象，截至2019年底门店数达到247家。2020年全棉品牌保持较快开店步伐，预计全年新增门店数可达50家，全供应链的采购优势和生产优势进一步深化，品牌逐渐向二三线城市下沉变现。同时公司开始快速发展“津梁生活”品牌，2020年10月在北京、武汉、深圳新开三家门店。目前，“津梁生活”总门店数为6家，业务内容涵盖天然护肤、有机彩妆、美容仪器、高端洗护、健康食品、智能健康3C、运动配件、营养保健、个人健康护理、健康茶饮等方面，全方位覆盖健康美丽生活场景，将助推公司消费品业务持续增长。B端用户方面。疫情期间，公司新增了众多国内外政府机构、医疗机构、医院、连锁药店、连锁商超等客户，进一步拓宽了公司的销售渠道，极大促进公司产品销售，建立了可持续发展的销售模式。线上引流方面，前三季度公司小程序销售规模表现亮眼，占私域流量比例在10%-20%，零售新生态逐渐形成。疫情后消费习惯向线上转移，线上线下形成互补，线下充分发挥体验作用，线上小程序加持客户拉新和留存。随着小程序会员数量持续扩张及公司对会员圈层的复购率持续深耕，小程序的引流效果有望进一步彰显。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为9.4元、5.2元、6.48元，对应PE分别为15倍、26倍、21倍，考虑到公司品牌知名度壁垒较高，渠道扩展加速，医疗业务在全球疫情反复后有望保持较大规模，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务开拓不及预期的风险；线下渠道扩张不及预期的风险；海外业务销售波动较大的风险；汇率波动较大的风险。