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东鹏控股研究报告:天风证券-东鹏控股-003012-瓷砖洁具龙头蓄势待发,深耕零售核心竞争力-201129

股票名称: 东鹏控股 股票代码: 003012分享时间:2020-11-29 16:36:18
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 范张翔,刘佳昆
研报出处: 天风证券 研报页数: 34 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,815 KB 分享者: wal****11 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  建筑卫生陶瓷行业龙头,迎来更大舞台
  公司成立于2011年11月4日,专业从事高品质建筑卫生陶瓷产品的研发、生产和销售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要产品包括瓷砖和洁具,此外还生产销售木地板、涂料等产品。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司经营情况稳健良好,2014-2019公司营收CAGR为11.5%。2017/2018/2019公司收入分别为66.32/66.19/67.52亿,增速分别为26.9%/-0.2%/2.0%;归母净利润分别为9.90亿/7.94亿/7.94亿,增速分别为29.1%/-19.8%/0.1%。
  行业集中度有待提高,工程市场放量在即
  建筑卫生陶瓷行业具有“大行业,小企业”特征。行业内高中低端品牌林立,竞争激烈,行业集中度始终较低,2018年我国瓷砖行业集中度CR5不足5%。瓷砖行业的市场需求与下游房地产行业的景气度密切相关,受房地产行业影响较大。由于楼市政策收紧,竣工端整体下行趋势明显。2016年以来房地产预售面积绝对值高于竣工面积,且差距不断加大。考虑到竣工回补具有刚性,竣工端增速有望在未来2-3年快速提升,将带动建筑陶瓷行业B端需求迅速放量。此外,随政策不断加码,精装房渗透率将进一步提升,一方面将挤压C端零售市场空间,另一方面配套瓷砖卫浴B端需求将得到快速增长。
  房地产存量市场改造装修需求潜力较大,助力零售端业务发展。随着家庭规模小型化释放的改善性住房需求和棚户区、旧城拆旧改造的需求进一步扩大,预计在未来仍会使住宅装修装饰市场的需求保持增长。近年来由于二手房、租赁房市场较为活跃,我国改造性住宅装修装饰工程快速扩大,2018年改造性住宅装修装饰工程总产值达6900亿元,同比增长15%,在总工程产值中占比34%。按照2018年同比增速计算,2020年改造性住宅装修装饰工程总产值将突破9000亿元,需求潜力较大。
  公司重视品牌和渠道建设,拥有较强品牌知名度,具有规模庞大、运转高效的经销网络,未来同店提升及开店空间方面提升空间较大。截止公司2020H1,公司瓷砖、洁具产品经销商体系已覆盖全国绝大部分省份和大部分地县级市。瓷砖经销商共1753家,瓷砖经销门店4981家;洁具经销商共82家,洁具经销商门店1468家,并于2017年10月发展有1家境外瓷砖经销商,开设有1家境外经销商门店。公司坚持“3+1”战略,实现业绩与利润的持续增长。公司除瓷砖、卫浴外,还拓展了木地板、涂料、墙板等品类,近年来进军整装家居业务,致力于成为国内领先的整体家居解决方案提供商。
  多轮驱动助力公司持续发展,优质工程业务成为公司新增业绩增长动力
  公司着力于开发优质房地产企业等大型战略客户,直销模式中工程业务收入占比增长趋势明显,2019年公司主营业务收入增长率为1.7%,其中工程业务年增长率达38.2%,为公司业绩增长的重要驱动力。
  我们预计2020/2021/2022年分别实现净利润8.12/10.14/12.74亿元,YOY2.22%/24.82%/25.68%,对应PE 22/18/14x。给予2021年25-30倍PE,目标市值253-304亿元,目标价21.50-25.80元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:市场竞争风险、募投项目实施扩产产能不及预期风险、环保政策风险、房地产行业发展不达预期风险、财务风险、东鹏创意原股东持股纠纷

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