事件：10月27日，上海家化发布2020年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度，公司实现营收53.62亿元，同比下降6.51%；实现归母净利润3.12亿元，同比下降42.25%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比下降27.34%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　Q3营收个位数下降，净利润增速回正：公司2020年前三季度实现营收53.62亿元，同比下降6.51%；实现归母净利润3.12亿元，同比下降42.25%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比下降27.34%。Q3单季公司实现营收16.78亿元，同比下降7.45%；实现归母净利润1.29亿元，同比增加33.37%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比下降5.50%。2020年单季度归母净利润增速首次回正，但Q3营收同比仍有下滑，主要系疫情仍影响线下增速以及7、8月份暂停线上超头直播。
　　毛利率基本持平，期间费用率略有上升：公司2020年前三季度毛利率为61.50%，同比略降0.13pct，成本控制良好。公司期间费用率同比提升1.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+3.11pct/-1.93pct/-0.08pct/+0.13pct。销售费用率同比提升，主要系百货渠道固定支出较多以及疫情后营销投入有所恢复；管理费用率同比减少，主要系运营费用管控良好、以及Q2起部分管理费用划归至销售费用。截至2020Q3，公司存货金额为10.39亿元，同比增加8.34%，主要系“双11”主动备货；应收账款金额为12.20亿元，同比减少3.27%，主要系百货、CS渠道回款增加。公司经营性现金流量为6.18亿元，同比减少14.72%，若剔除2019Q2收到的动迁款1.38亿元，则公司经营性现金流同比提升4.39%。
　　电商投入结构化调整，期待“双11”表现：分渠道看，预计前三季度线上增速仍较快，且在投入方式上存在结构性优化，在7、8月暂停超头部主播的投放、出清多渠道库存后，从9月起形成超头部主播薇娅及中腰部主播的良好矩阵，投放品牌数量也有所增加；线下预计百货渠道降幅收窄，CS渠道在典萃的带动下实现较快增速。目前公司已积极投入“双11”线上线下的预热和备货之中，玉泽、双妹等多品牌预售情况良好，期待Q4多品牌表现进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：疫情影响下公司积极采取应对措施，玉泽等多品牌和电商等线上渠道实现高速增长。未来将继续优化产品线和渠道结构，期待新管理层上任后持续变革提效。我们预计2020-2022年实现归母净利润为3.73、4.45、7.06亿元，当前市值对应PE分别为69、58、36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情影响消费，行业竞争加剧，新产品推广不及预期，渠道拓展不及预期。