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光线传媒研究报告:信达证券-光线传媒-300251-深度报告:动画电影占先机,细水长流看未来-200802

股票名称: 光线传媒 股票代码: 300251分享时间:2020-08-03 09:01:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王建会
研报出处: 信达证券 研报页数: 37 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 1,984 KB 分享者: 田**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  光线传媒是电影行业龙头出品公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主要业务包括电影出品与发行业务、电视剧出品业务、艺人经纪业务、产业投资业务等,电影及衍生业务收入占比近90%,出品过《哪吒之魔童降世》、《一出好戏》、《泰囧》、《从你的全世界路过》等电影。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  行业:电影内容端集中度提升,动画电影更易形成寡头垄断。1、近年来影视行业参与者数量减少,疫情加速了内容端中小影视公司的出清,另外头部影片的票房占比上升,从供给和需求两方面都能看出电影行业集中度上升的趋势,头部影视公司有望受益于集中度上升的趋势。2、动画电影具有艺术性和科技性兼具的特点,在剧本、导演、建模、原画、渲染上有很高的要求,因此国外动画电影主要出自迪士尼、梦工厂、皮克斯、照明娱乐等几个头部工作室,我国动画电影刚处于行业起步阶段,先进入的大公司有望获得更多的市场份额。
  公司看点1:真人电影擅长以小博大,以制片人为核心的模式增加项目的稳定性。公司采用轻资产运营模式,电影业务以制片人为核心推进,类似好莱坞模式,公司希望培养20个独挡一面的制片人,电影投资上擅长以小博大,分散投资,投资的影片有较高的投资收益率。另外公司作为行业龙头有望受益于行业集中度上升的趋势。
  公司看点2:动画电影业务有较大发展潜力。根据我们测算,未来十年国产动画电影将能达到20%的复合增长速度,公司较早进入动画电影行业,投资了产业链上20多家工作室,如大千阳光(擅长CG)、十月文化(剧本、导演)等,出品了《哪吒之魔童降世》《大鱼海棠》《大护法》等高品质动画电影,公司在全年龄向动画电影中处于领先地位,持续的技术、管理的沉淀有望帮助公司持续维持竞争优势。目前来看动画电影投资收益率丰厚,成本目前处于较低的阶段,具有较高的投资价值。
  公司看点3:产业投资具有先见性。公司投资了猫眼娱乐、当虹科技、新丽传媒(已卖出)等产业内公司,公司投资策略偏向分散投资,强调业务协同性和投资报酬率,对公司业绩有显著增量价值。另外并购猫眼娱乐对公司发行业务和电影布局有明显协同作用,提高了发行、宣传、投资业务的精准性。提高电影发行的精准程度对三四线城镇票房将有显著的提升,猫眼等掌握观众数据的平台重要性将持续提升。
  盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为12.24、26.93、32.10亿元,归母净利润分别为2.99、10.78、13.16亿元,对应2020年7月31日收盘价13.30元的静态PE为130、36、30。疫情对电影行业2020上半年业绩产生了较大的影响,但随着复产复工的有序推进,电影票房收入有望恢复疫情前水平;随着影片内容质量的提升,我国电影行业有望重回快速增长轨道;动画电影有望迎来爆发,且市场空间广阔,并存在较强的技术和成本壁垒,公司为电影行业龙头企业,有望受益于内容集中度提升趋势,且公司较早布局动画电影行业,动画项目储备丰富,再次出现爆款影片可行性较大。综上所述,上调公司评级至“买入”。
  股价催化剂:《姜子牙》《妙先生》口碑票房超预期,电影市场恢复进度超预期。
  风险因素:疫情持续导致电影消费下降风险,动画电影人才流失风险,动画电影项目风险,真人电影项目风险。
  

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