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桐昆股份研究报告:华鑫证券-桐昆股份-601233-行业格局不断优化,浙石化显著提升业绩-200709

股票名称: 桐昆股份 股票代码: 601233分享时间:2020-07-09 14:31:43
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 谢玉磊
研报出处: 华鑫证券 研报页数: 16 页 推荐评级: 推荐(首次)
研报大小: 1,159 KB 分享者: zhi****224 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  国内涤纶长丝行业的龙头企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司连续19涤纶丝产销量位列国内市场第一,2019年国内市场占有率达18%,全球市场占有率为12%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截止2019年末,公司拥有420万吨PTA生产能力,聚合产能为640万吨/年,长丝产能为690万吨/年。
  营收快速增长,净资产收益率系统性提升。2013年-2019年期间,公司营业收入从221.38亿元增长到505.82亿元,年均复合增长率达到14.77%;受益于市场占有率的提升,公司主导产品涤纶长丝毛利率持续上升,从3.89%上升至13.15%;公司净资产收益率从1.1%上升至16.5%,得到显著改善。
  涤纶行业格局优化,景气度有望回升。2019年,我国涤纶长丝行业集中度CR5为44.0%,CR10为56.4%,相比2015年分别提高11.2%和11.4%。目前,我国纺织服装下游消费需求逐步改善,同时纺织服务出口形势明显好转,行业最悲观的时期已过,下游纺织服装行业需求有望逐步修复。
  浙石化进入业绩释放期,公司投资收益大幅增加。2019年12月31日,浙石化一期项目正式建成投产,进入业绩释放期。公司持有浙石化20%的股权,有望分享项目带来的较高投资收益。据可行性研究报告测算,浙石化项目一期达产后年均营业收入为1,061.4亿元,净利润为98.3亿元,对应公司的投资收益高达19.66亿元。
  盈利预测:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为441.61亿元、484.07亿元和538.7亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为31.74亿元、39.92亿元和44.95亿元。按照公司14.46元的股价测算,对应的市盈率分别为8.4倍、6.7倍和5.9倍。公司是涤纶长丝行业的龙头企业,产能处于持续扩张中,市场占有率稳步提升,行业格局不断优化,随着下游纺织行业的复苏,公司盈利有望恢复增长。同时,公司参股的浙石化一期项目建成投产,进入业绩释放期,将显著增加公司的投资收益,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。
  风险提示:下游纺织行业复苏不及预期;原油价格大幅波动带来存货贬值风险;原材料价格大幅波动风险;浙石化项目业绩不及预期。

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