扫一扫,慧博手机终端下载!
位置: 首页 > 行业分析 > 正文

交通运输行业研究报告:长城证券-交通运输行业2020年中期策略报告:内需回暖,黎明将至-200703

行业名称: 交通运输行业 股票代码: 分享时间:2020-07-07 10:47:03
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 罗江南
研报出处: 长城证券 研报页数: 27 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 2,651 KB 分享者: kai****hen 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866
【研究报告内容摘要】

  疫情冲击幅度趋缓,破而后立黎明将至。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】交运板块整体业务模式为实现人或物的位移,其盈利模式与客流、物流的流量息息相关,在疫情中受冲击较为显著。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2020Q1交运行业总体营收5184亿元,同比下降12%;归母净利润为-84亿元,较去年由正转亏。分子板块看利润下滑主要由于航空板块的亏损所致,此外取消收费的公路板块与客流量下降收费标准降低的机场板块也出现了亏损,其余板块均实现正收益,但仅航运板块同比实现正增长,主要系油运板块高景气所致。业绩拖累板块上半年跌幅为10.14%,跑输沪深300指数11.78个百分点,在所有一级行业中排名25位。我们认为随着疫情冲击的幅度逐步趋缓,板块当前处于破而后立的初期,悲观因素压制下估值处于历史低位,而内需相关板块有望率先行业复苏。
  快递板块:疫情加速网购渗透率,价格竞争进入新阶段。快递行业作为需求端完全挂钩内需消费,且受益于当前电商渗透率提升红利的子板块,仍是交运各子板块中成长性最优的行业。随着网购渗透率的逐年上升,线上渠道成为了消费品销售的重要渠道,2020年初突发的疫情加剧了这一趋势,2019年实物商品网上零售占社零总额的比重达20.7%,而2020年5月占比已经提升至24.9%。消费逐渐向线上转移已成为趋势。此外,直播电商业态兴起,主流平台纷纷布局,新业态带来的活力也持续为快递行业提供增量。但单价层面,随着疫情影响叠加龙头下沉,行业集中度加速提升,价格战进入头部公司之间竞争的新阶段。当前龙头市占率提升已经需要通过压缩其他头部公司的市场份额来完成,而头部公司之间的固定资产投入与成本压缩空间或成为下一阶段重点关注对象。中期来看行业当前仍处于增量博弈阶段,单一包裹轻量化趋势、中转与运输环节自动化率提升与末端无接触派送带来的成本降低仍可部分覆盖单价跌幅。综合估值与成长性快递板块仍具备长期投资价值。
  航空板块:需求阶段性受损,供给实质性收缩。航空作为受疫情冲击最大的行业之一,上半年板块整体跌幅近25%,在各二级子行业中排名前列。经营数据层面前5月民航客运量同比增速始终为负,但伴随疫情缓解航空需求正在回暖。2020年2-5月,民航旅客运输量由0.08亿人上升为0.26亿人,五大航司合计RPK也由117.7亿客公里上升为237.4亿客公里,环比提升一倍以上。尽管当前仍较去年同期下滑50%左右,但月度环比数据一直处于回升通道。展望未来即便疫情有所反复,由于国内预期充分且措施得当,全面暂停经济运行的可能性极小,国内航线复苏中端概率极低。而国际线尽管当前仍同比下降95%以上,但随着“五个一”政策的调整与后续国际航线的逐步放开,国际线旅客量拐点已经出现。需求阶段性受损但已进入复苏通道,而供给由于飞机延迟交付、订单取消以及上游生产商的停产有望实质性出清,未来数年内行业供需格局有望持续改善。短期看尽管行业整体数据仍处于绝对低位,但已进入逐步提升通道,各航司均已采用多种渠道融资度过现金流难关,各航司出现流动性风险的概率不大,因此三大航当前近1倍PB的估值下行空间有限;中期看当前航空板块阶段性受损的需求可持续恢复,而实质性出清的供给将显著改善供需关系,具备一定的左侧布局价值,弹性角度可左侧布局三大航,长期角度可布局复飞成本低于行业助力经营数据提前复苏、长期成长性更佳的民营航司。
  机场板块:国际线拖累短期业绩,机场免税渠道仍占优。受民航局“五个一”政策影响,国际线旅客量大幅下滑。一方面起降架次、旅客吞吐量等经营数据下滑拉低航空性收入,另一方面免税店客流几乎为零拉低非航收入,机场板块Q1出现罕见亏损。而中免在线上渠道的布局、王府井获批免税牌照带来市内免税放开预期与海南离岛免税政策加码使得市场担忧机场免税渠道将受到冲击。我们认为线上补购方式的存续性尚存不确定性,市内与离岛渠道对机场渠道的冲击确实存在,但长期看我国免税市场的发展大概率不会走韩国的市内免税占主导地位模式,而是国际通用的机场主导模式,机场渠道占比仍有望达50-60%左右。此外,当前免税市场仍是增量逻辑主导,消费回流下整体市场体量增长空间广阔。免税作为长尾市场,首次购买客户与尚未参与的潜在客户均占较大比例,且客单价也存在较大上升空间。各方利益均衡下或可实现市内店与机场店的共同发展,增加展示渠道、相互导流带来的协同效应大于分流效应。长期看作为具备优质流量的区域垄断平台,机场渠道仍然稀缺,受疫情影响阶段性销售数据下降与其他渠道分流预期带来的低点反而是布局良机。长期看消费回流带来的消费属性与成长属性仍然具备,估值中枢类比消费行业可长期维持在20-30倍区间,机场板块长期业绩增长仍具备较强确定性,数据回调与分流预期靴子落地带来较好配置价值,值得长期关注。
  投资建议:展望未来,在当前以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下,疫情控制得当的国内经济有望领跑世界复苏,内需相关板块有望率先受益。我们建议重点关注三个子板块:消费习惯自线下加速向线上转移,电商渗透率提升带来的单量需求加速上行,价格战加速行业出清的快递板块;需求阶段性受疫情影响但当前已进入复苏通道,延迟交付、订单取消带来供给实质性出清的航空板块;短期业绩受国际线下滑与其他免税渠道扩张拖累,长期看仍是免税最大渠道的机场板块。
  风险提示:宏观经济下行风险;疫情恢复进展不达预期;中美摩擦与逆全球化升级风险;油价、汇率大幅波动。
  

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Hibor.com.cn 备案序号:冀ICP备18028519号-7   冀公网安备:13060202001081号
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com