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火炬电子研究报告:天风证券-火炬电子-603678-募投项目加快军民品扩张,达产产能有望增加4倍-200702

股票名称: 火炬电子 股票代码: 603678分享时间:2020-07-02 12:19:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李鲁靖,邹润芳,潘暕
研报出处: 天风证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 565 KB 分享者: 商****下 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  三十年专注电容器研发生产,MLCC军用为主民用为辅
  公司长期专注于电容器及相关产品的研发/生产/销售,主营产品涵盖MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等元器件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司下游产品应用以军品为主,民品为辅,现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)疫情下公司持续稳健经营,存货提升揭示公司业务增长高持续性。据公司公告披露,2020Q1公司营业收入6.05亿元(+30.29%),归母净利润0.69亿元(-4.82%),扣非归母净利润0.68亿元(+3.98%),主要得益于外贸业务收入的快速提升(4.52亿,+48.01%)。此外,公司2020Q1存货达到7.99亿元(+32.59%),创近5年新高,我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望持续兑现。
  MLCC需求持续提升,国产化替代打开产业市场空间
  MLCC下游应用产品几乎覆盖电子工业全领域,消费民用市场涵盖移动电话、笔记本电脑等产品,工业民用市场涵盖汽车、医疗设备等产品,军用市场主要应用于航天航空、船舶、兵器等国防领域。2019年陶瓷电容器的市场规模为578亿元,同比增长6.2%,占全电容器行业市场比重54%,现已成为电容器行业主要品类。
  我们认为,随着5G、汽车电子、物联网产业的快速发展,MLCC终端产品将会加速迭代,倒逼上游陶瓷电容市场持续放量;此外,MLCC上游核心技术仍有待突破,高端陶瓷材料目前仍依赖进口,国产化替代需求日益迫切,产业有望步入新一轮景气周期。
  新材料多领域驱动,新能源车功率器件需求量增长,航空航天望替代单晶
  公司新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料,主要由子公司立亚新材实施,子公司利亚化学为其提供先驱体。据公司公告披露,目前立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线具备先行优势,目前仍有三条生产线项目在建,预计今年9月完工。先驱体生产基地立亚化学已全面完成主体建设,计划进行试投产工作。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用:(1)功率器件:2024年市场规模预计达到19.3亿美元,新能源汽车将成为主要需求端,占比超49%;(2)航空航天:可用于航空发动机主要热端结构件,对高温合金进行替代。
  募集资金产能或大幅提升,提质增效进一步释放利润
  5月24日,公司发布《公开发行可转换公司债券募集说明书》,拟发行可转债6亿元,4.47亿计划用于投资小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目,1.53亿计划用于补充流动资金。可转债期限为自发行之日起六年,初始转股价为25.33元/股。
  公司陶瓷电容器产能长期处于饱和状态,2017年-2019年每年产能20亿只,产能利用率分别为103.43%、105.46%和115.56%。目前产能主要以军工市场配套产能为主,而民用市场需求日益增长,2019年产销率达102.93%。据公司公告披露,本次募投项目后,公司有望实现每年84亿只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容的新增产能,年平均销售收入/净利润预计达到6.24/2.30亿元,占2019年总营收/归母净利润的24.30%/60.37%,我们认为项目完成后,公司业绩或大幅增厚。同时,本次募集资金中1.5亿元将用于补充流动资金,我们认为该举措将进一步提升公司的财务稳健性,公司有望提质增效从而进一步释放利润。
  盈利预测与评级:综上我们认为,受益于行业需求的提升以及募投项目对产能补充,公司自产元器件业务有望实现加速排产,陶瓷新材料及代理业务也随需求端影响快速放量,前景持续向好;此外,民品的快速上量或对公司综合毛利率造成一定影响。因此,2020-21年营收从31.43/38.66亿元上调至35.46/44.70亿元,2022年营收为56.42亿元,对应归母净利润为5.15/6.44/8.01亿元,EPS为1.14/1.42/1.77元,PE为25.21/20.18/16.22x。对标我国军工电子领军企业风华高科36.86x的2020年预测P/E,公司目标价42.02元,维持“买入”评级。
  风险提示:军用MLCC交付放缓;高端陶瓷新材料放量低于预期;新产品产量低于预期带来生产设备的较高折旧成本等。
  

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