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华阳集团研究报告:东吴证券-华阳集团-002906-被忽视的智能网联赛道核心标的-200624

股票名称: 华阳集团 股票代码: 002906分享时间:2020-06-25 19:06:06
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄细里
研报出处: 东吴证券 研报页数: 25 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,249 KB 分享者: 郭****华 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  华阳是国内优秀汽车电子标的之一
  华阳地处惠州,于1993年成立。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司产品四大类:汽车电子(63.03%,核心是智能座舱+ADAS),精密压铸(15.76%),精密电子部件(12.63%),LED照明部件(4.81%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)汽车电子业务模式:对接纯软件与主机厂之间的需求,处于中间层角色,需具备软硬件一体化能力。公司核心竞争力在于持续高研发投入,即使在2017-2019年行业需求下行+尾部客户经营困境的情况下,资产负债率维持低位且始终坚持每年研发投入3亿元及以上。公司也不断加强优秀自主品牌+合资品牌的客户拓展。
  智能座舱/ADAS业务:天时地利人和将迎量价齐升
  看点一:行业红利正当时。基于效率+安全+娱乐需求,消费者愿意买单推动下游主机厂积极提升智能座舱+ADAS渗透率。渗透率/单车价值:智能座舱由19年的50%/4500元→25年的80%/6000元;ADAS由19年的25%/1.5万元→25年的40%/3万元;2019年我国智能座舱+ADAS市场规模567亿元+844亿元,2025年1030亿元+2250亿元,CAGR分别为15.2%、21.3%。看点二:国产替代正加速。在高性价比+快速响应能力的双重优势下,国内智能座舱/ADAS提供商整体客户质量处于改善通道中,华阳亦是核心受益企业。看点三:HUD产品终迎放量期。长达8年研发储备,受益成本下行,HUD渗透率加速提升。看点四:与华为全方面合作开启,打开长远期成长空间。软件定义汽车之下,凭借通信+手机领域积累优势,进入汽车产业的华为或将成为核心玩家,华阳借助自身软硬一体化的适配优势,与华为有望实现共赢。
  其他业务:精密压铸持续向好+LED稳健+精密电子收缩
  精密压铸业务:凭借制造技术先进和服务支持优势,公司在专业领域内优势明显,有望随着下游行业复苏和市场集中度提升实现业务收入稳步增长。LED业务:LED照明取代白炽灯是发展大趋势,LED市场规模持续扩大,虽市场竞争激烈,公司凭借多年耕耘积累丰富经验,业务发展将保持整体稳健。精密电子部件业务:随着网络技术和替代存储技术的发展,视盘机市场缩减,公司对应的视盘机相关零部件市场也相应缩减,公司该领域或面临业务转型。
  盈利预测与投资评级:预计2020-2022年营收34.3/39.6/46.1亿元,同比+1.3%/+15.4%/+16.6%,归母净利润0.84/1.69/3.08亿元,同比+13.4%/+99.6%/+82.9%,对应EPS为0.18/0.36/0.65元,对应PE为82.70/41.43/22.65倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:全球疫情控制低于预期;下游乘用车需求复苏低于预期;智能网联汽车行业发展不及预期;法律法规限制自动驾驶发展。

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