核心观点
　　行业观点：
　　整体看，2020年为制度供给深化改革元年，着力推进行业长期阿尔法提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如近日比较重要的是，上交所考虑科创板适时推出做市商制度、研究引入单次“T+0”交易模式（预计对东财等互联网券商及Fintech服务商形成利好，涉及IT系统修改）；证监会对《证券公司次级债管理规定》部分条款进行了修改，如明确证券公司次级债公开发行募集，我们认为证券公司的融资渠道更宽，杠杆率预计将提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，按照两会精神，货币政策表态略超市场预期，预计6月降息、降准持续，宏观经济环境友好。
　　东财观点：
　　投资要点1：业绩夯实，Q2有望延续高增长
　　2020Q1基金+证券齐发力，实现归母净利润同比+126.48%，环比增长100%，有望延续高增。市场2020Q1股基日均交易额同比+47%至9,127亿元，4-5月的市场基本保持平稳。4-5月基金发行分别为1,269.22、1,043.34亿份，天天基金网代销继续居于首位。
　　我们认为，公司净利润增长可靠真实。虽然2020Q1投资净收益+公允价值变动净收益有所承压，但总体承受住了市场波动，显示出一定的市场韧性。截至2020Q1，数据显示公司的投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动部分约为0.52亿元，若剔除此部分，公司2020Q1“净利润”增长仍能达到184.84%。
　　投资要点2：规模与范围经济效应凸显
　　东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局，目前已基本进入了规模经济时代，向范围经济跨越。2020Q1公司的营业总收入同比增长82.2%，营业总成本同比增速为23.31%。未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。我们认为，未来东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具，财务费用将存在波动，从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。
　　投资要点3：互金平台与金融牌照优势共振
　　公司的互联网引流优势无与伦比，着力打造财富生态圈，有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。而互联网券商的成本优势，客户资源优势不断兑现，经纪及两融等核心业务市占率提升带来阿尔法，增速高于传统券商；当前，东财同A股Fintech公司估值对比具备优势，估值约39.8倍。
　　投资要点4：可转债发行进一步夯实业务基础
　　2020年初，公司成功发行可转债（73亿元），资金用途为补充证券的营运资金，其中拟将不超过65亿元投入信用交易业务，扩大融资融券业务规模（截至2020Q1市占率约1.6%），预计提升市场份额，未来将有望跃升致行业第一梯队。
　　投资要点5：未来如实行“T+0”制度，预计利好东财这类互金平台
　　我们在《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》的专题评析报告，对“T+0”制度做了猜想，比如先对“T+0”交易实施较高的参与门槛，如借鉴科创板、沪股通较高的投资者门槛设置经验；选择在上证50大市值低估值成分股先行试点，及时总结经验。那么，此次上交所领导表示在科创板研究引入“T+0”交易制度，我们认为是重大监管理念的创新，优化交易制度，有助于市场的价格发现。预计会对东财这类互金平台券商形成长远正面影响。
　　估值与投资建议
　　在《证券公司股权管理规定》落地后，东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽，未来有望在财富管理领域继续施展身手。我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS分别为0.39、0.51、0.61元，对应的PE为39.85、30.55、25.35倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管风险；肺炎疫情持续蔓延风险；基金代销市场竞争激烈；传统业务市占率提升不及预期。