核心结论：以逸待劳，静待转机。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度国内外陆续复工，外需边际恢复，但也因此短期强货币政策刺激和财政刺激的必要性大幅降低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但在全球宽松潮下，股票风险溢价在高位，向下空间也相对有限。加之中美谈判进度的不确定性、以及消费和科技核心资产估值水位较高，市场有估值回归的压力，我们维持A股短期趋于休整的判断。中报确认企业盈利之前，流动性的边际宽松或带来交易性机会。中长期来看，货币泛滥将导致A股核心资产迎来泡沫化时代。
　　4月工业企业利润明显改善，国内经济复苏可期。2020年4月单月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降4.3%，较3月跌幅收窄30.6个百分点，受益于前期复工复产，工业企业产销加快，利润得到显著改善，后续能否持续改善将有赖需求侧。结构上，4月中80%的行业利润出现改善，超50%行业利润实现增长。其中，中下游的专用设备、仪器仪表、汽车、电子等重点行业改善相对明显。
　　人民币贬值压力加大，外资逆势流入。由于中美关系紧张，近期在岸人民币已逼近7.1-7.2的关键心理关口。但人民币贬值并未引发外资在A股流出，其原因，一方面，由于中国率先走出疫情阴霾，全球宽松潮背景下，A股等优质资产在全球范围内较稀缺；另一方面，2020年半年度MSCI指数审议将于5月29日收市后生效，以往经验，外资预前抢跑布局现象较明显。外资是否回归汇率风险的权衡，有待观察。
　　逆回购重启，货币宽松基调不变。短期银行间DR007利率和国债收益率均呈现触底回升趋势，显示前期过于宽松的流动性由于实体经济的恢复和季节效应，近期又进入了边际收紧的态势。5月26日央行投放逆回购重启，但利率价格不变，其操作正是基于市场利率边际回升、引导市场“两会”货币宽松基调的预期，信号作用相对明显。中长期来看，为对冲通缩和外需风险，配合积极财政，流动性宽松将持续。
　　谨防短期美股回调风险。其一，随着美国复工复产的推进，无限量化宽松和财政援助的力度在边际减弱，后续美股演绎更取决于基本面。其二，在疫情干扰较小的2020Q1，美国GDP的负增速已暴露了其经济的脆弱性，在美国每日新增确诊病例仍居高不下的背景下，复工后二次疫情的爆发和内需的不足将加大疫后经济衰退的尾部风险。其三，近期美股的反弹主要受益于复工复产和对疫苗的期待，但疫苗即使较乐观进度也需在2021年上半年才能问世；美股结构上也极端分化，FAANG大市值成长股是3月底反弹以来最大贡献者之一。
　　中美博弈香港问题，风险偏好回落。美国国务卿蓬佩奥5月28日威胁，不再保证香港享有特殊待遇。若美港之间优惠税率取消，将威胁每年670亿美元的双边货品和服务贸易额。但香港是美国贸易顺差的重要来源，摩擦前，香港贡献每年约300-400亿美元贸易顺差，但2019年顺差已减至264亿美元。此外，香港作为国际金融中心，基本上所有美国金融机构在香港均设有分支，香港也是美企在亚洲的主要商业运营基地之一。以香港问题为契机的中美较量，随着矛盾的升级，短期中美双方“舌战”态势不会减弱，致使资本市场风险偏好回落。
　　配置建议：内需为王，寻找成长性确定：1）“新基建”：5G基建、云计算、电气设备、新能源汽车；2）可选消费中的汽车、家电、影视、旅游；3）“老基建”：机械、建材、地产、建筑龙头。
　　风险提示：美国二次疫情复发，全球经济复工进程较慢