摘要：
　　行业整体行情：2019年A股总体先涨后稳，SW环保工程与服务II在前四个月基本保持与大盘同步，但随后受2018年报与2019年一季报业绩不佳影响出现明显偏离，由于融资端依然偏紧以及宏观经济仍有一定下行压力，走势一直低于大盘直至年末。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2019年12月31日，上证综指较年初上涨23.72%，沪深300上涨37.95%，SW环保工程与服务II下跌5.53%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020年一季度走向与大盘基本一致，但部分受益疫情影响，成交额上涨明显，下跌幅度较小。一季度上证综指下跌10.86%，沪深300下跌11.22%，SW环保工程与服务II下跌2.27%。目前板块估值稳定在27倍PE左右，维持2019年二季度开始的水平。
　　行业整体业绩：剔除部分企业后SW环保工程及服务II合计2019年营业收入上升20.96%，扣非后归母净利上升11.96%；毛利率延续下降趋势至26.28%，净利率也下行至7.33%。管理与销售费用率均有下降，但财务费用率继续上升。今年Q1受疫情影响，各项数据均大幅恶化。2019年营收与净利增长率分布出现改善，但Q1大幅分化。
　　细分行业情况：固废处理：营收增长较高，扣非后归母净利稳步增长。运营属性助其度过Q1难关，需求增长预期乐观。水务与水处理：业绩表现乏力，净利与利润率下滑，费用率与周转时间上升。Q1受影响较大，“水十条”考核或带来转机。大气治理：营收增长率转正，归母净利与净利率回升。年内表现依赖工业转暖。节能与能源：净利润大幅回升，但费用率持续上升。Q1表现一般但长期依然看好板块受益节能减排与清洁能源推广。监测设备：2019年表现稳定，但生产制造属性导致受Q1疫情影响明显，利润率下降，周转天数大幅上升。
　　投资逻辑与建议：政策热潮或将出现。“水十条”与“十三五”收官，“十四五”即将开始，或将带来新增订单的明显上升。优先关注固废领域：板块以运营类企业为主，受疫情冲击相对较小。长期持续受益于垃圾分类、焚烧发电等政策的推进。商业模式明确，业务与回款周期较短，现金流状况较好，同时估值水平较低，值得优先关注。国资入局利好工程企业：国资背景带来合作和融资方面优势，有助缓解工程类企业周期长回款慢问题，有望帮助水处理等企业重回增长轨道。
　　风险提示：政策变动和推进不及预期的风险；宏观经济下行风险；融资成本上升风险。