收入增长稳健，品牌渠道调整产生短期负面影响
　　2019年，公司实现收入26.13亿元，+7.24%；归母净利润3.57亿元，-2.31%；扣非后净利润为3.02亿元，-13.69%；毛利率65.87%，-2.34p.p.；净利率为13.65%，-1.33 p.p.。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】ROE为18.18%，+4.52 p.p.。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）平均存货周转天数为226天，+6天；平均应收账款周转天数为52天，-1天；平均应付账款周转天数73天，-4天。2019Q4收入+4%，净利润-16%。2020Q1收入-34%，净利润+173%，其中出售百秋获得投资收益约3亿元，扣非后净利润-110%。
　　百秋网络引入战略投资回流现金
　　百秋网络是公司于2016年8月4日收购的中高端国际品牌电商运营公司。2019年12月12日，公司引入战投，转让百秋网络共计25.94%的股份，回流了3.4亿元的资金，交易完成后公司共计持股27.75%。红杉资本还向百秋增资1.5亿元，为百秋未来的独立上市铺平了道路。
　　多品牌矩阵丰富，长期空间广阔
　　公司目前拥有7个高级时装品牌，分别覆盖了不同细分市场的需求。公司凭借在销售渠道和管理经验方面的优势成功开拓国际品牌在中国的市场，增资控股的IRO有望为成为新的增长亮点，合资经营的Self-portrait已经开设天猫网店，有望尽快实现品牌盈利。
　　风险提示
　　1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.新品牌发展不及预期；3.市场的系统性风险。
　　投资建议：短期调整为中长期健康成长打下基础
　　疫情下公司主动进行品牌渠道与库存调整，短期对业绩产生负面影响，但有助于长期稳健增长。由于疫情和业务调整，我们调整盈利预测，预计20-22年净利润分别同增31.8%/-27.2%/12.3%，EPS分别为1.41/0.86/0.96元，对应PE分别为8.5x/14.1x/12.5x，对应21年15-16xPE合理估值为12.8-13.7，下调至“增持”评级。