事件
　　2020年4月28日，公司发布2020年一季度报告，数据显示公司2020一季度实现营业收入53.88亿元，较去年同期下降21.23%；实现归母净利润20.71亿元，同比下降29.07%；扣非归母净利润为20.76亿元，同比下降28.92%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益为0.27元/股，同比下降28.95%；加权平均ROE为2.25%，较去年同期降低1.11PCT。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　投资要点
　　1.经纪业务占比增长，自营收入拖累业绩
　　2020Q1，轻资产业务代表手续费及佣金净收入为31.78亿元，较去年同期增长31.32%，对自营业绩下滑起到一定对冲作用。其中，代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为16.04亿元、2.70亿元、12.43亿元，同比增速分别为-37.92%、-12.05%、41.25%。利息净收入、自营业务净收入分别为8.90亿元、11.50亿元，同比增速分别为30.31%、-67.16%。结构占比方面，代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入占比分别为29.77%、5.01%、23.07%、16.52%与21.31%。
　　一季度，受疫情影响，公司自营业务净收入为11.5亿元，同比下降67.16%，营收占比21.31%，较去年同期下降29.81PCT。Q1市场股基累计成交额为53.04万亿元，同比增长47.11%。公司经纪业务净收入为16.04亿元，同比增长37.92%。
　　2.利息净收入同比大幅增长，预计两融业务规模扩张
　　一季度，公司利息净收入8.9亿元，同比增长30.31%，环比增长2.3%。其中利息收入27.29亿元，同比增长2%；利息支出18.40亿元，同比下降7.7%。截至2020Q1，公司买入返售金融资产186.50亿元，较去年年末下降9.9%。截至报告期末，公司融出资金余额为579.30亿元，较去年年末增长5.7%，预计主要为两融业务规模增长所致。
　　3.疫情效应显现，投行业务大幅下降
　　一季度，公司实现证券承销业务净收入2.7亿元，同比下降12.05%。报告期内，公司融资主承销金额36.81亿元，同比下降80.81%，行业排名第14。其中，IPO主承销家数6家，行业排名第2；IPO主承销金额33.91亿元，行业排名第5。债券融资方面，主承销金额422.01亿元，同比下降21.51%，行业排名第11。
　　4.资管收入逆势增长，预计基金管理业务向好
　　一季度，公司实现资管业务净收入12.43亿元，同比增长41.25%。在资管新规的影响下，资产管理规模下降已是大势所趋。2019年底，合规受托资金规模在证券行业排名第9，主动管理资产月均规模排名第5，彰显主动型资管动能。一季度，市场活跃度较高，个人投资者基金申购意愿提升，预计公募基金管理业务向好是资管收入逆势增长的重要原因，强化业务协同。
　　5.估值与投资建议
　　我们认为公司深耕广东地区，有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策，区位优势显著。公司发展砥砺前行，我们看好公司“四个一流”的目标，努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景，预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为1.10/1.26/1.39元，对应的PE分别为12.25/10.69/9.73倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；公司业绩不达预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延风险。