◆ 4月3日，央行宣布针对中小银行定向降准1个百分点，同时自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，本篇报告将重点从银行视角揭示超额存款准备金利率下调的逻辑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　◆为什么央行时隔12年再度下调超额存款准备金利率？我们认为，可能有如下考量：一是增加超额储备机会成本，引导可贷资金增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）央行寄希望通过此举降低银行备付金收益，引导司库下调备付率限额管控目标，加大资金运用和信贷投放力度。近期银行间市场存在资金淤积，备付金规模有小幅下降空间。二是重新确认利率走廊下限，维持利率走廊宽度。年初以来，隔夜利率已多次触及超额存款准备金利率，利率走廊下限功能被激活，通过下调超额储备利率水平至与活期存款利率一致，是对利率走廊下移的确认，维持了利率走廊的宽度。三是释放政策加大宽松信号，推动资金利率下行降成本。通过下调超额存款准备金利率，引导资金利率下行，进而起到改善商业银行特别是中小银行同业负债成本、稳定NIM增长的效果。
　　◆此举将带来资金利率进一步下行，但幅度可能不如此前。2005和2008年央行下调超额存款准备金利率后，资金利率出现明显下行。当前形势下，中小银行和非银机构流动性需求并不大，存在资金减点融出的条件，但大行近年来备付率已降至低位，预防性资金需求以及海外流动性紧张使得其需要维持适当的备付目标，央行下调超额存款准备金利率对主要银行收益的影响比较有限。基于此，我们判断：央行此举将进一步引导资金利率下行，但幅度可能不及2005和2008年，隔夜利率中枢有望维持在0.8-1.3%区间，7天利率中枢有望维持在1.3-1.8%区间。
　　◆资金利率过低或衍生出新的套利机制。短端资金利率进一步下行将逐步传导至债券市场，部分企业存在通过发行短期债务工具购买银行理财产品和结构性存款进行套利的动机，进而加剧资金空转。
　　◆后续货币政策措施判断。一是加强结构性调控，释放中小银行可贷资金。二是年内仍有1-2次降准空间，总量型宽松政策将更多配合财政政策的实施，维持M2与社融增速提升判断。三是存款基准利率“压舱石”仍是可选项，落地依然可期。四是4月LPR继续下调，但幅度需视报价日前是否有新政策释放。
　　◆ 3月份金融机构信贷投放大幅改善，新增规模有望保持在2.5万亿。我们预计，一季度新增规模约7万亿左右，高于去年1Q1.2万亿。其中，对公贷款保持了较高的景气度，基建领域信贷投放明显加快，短贷和票据融资增势较好，未贴现票据大幅增加，新增对公信贷预计1.5-1.7万亿。零售贷款逐步恢复，但部分股份制银行和城商行零售贷款年初以来仍为负增长，一季度整体零售增长依然疲软。
　　◆风险提示：全球金融市场动荡加剧，国内经济补偿性恢复不及预期。