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研究报告:平安证券-关于央行定向降准及调降IOER利率的点评:柳暗花明又一村-200404

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-04-05 17:43:36
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘璐
研报出处: 平安证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 414 KB 分享者: cai****ao 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  平安观点:
  事件:(1)中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于4月15日和5月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点,共释放长期资金约4000亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2)中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  结构性降准符合预期,调降IOER超预期但也在情理中
  在海外疫情持续蔓延,国内消费承压、投资恢复相对较慢的时期,降准能够提高货币乘数,增加对实体的货币供给,缓解企业部门的现金流压力,尤其是对保证就业至关重要的小微企业,符合近期的政策意图。
  截至4月3日,股份制银行3个月同业存单发行利率为1.70%,资金市场7天回购利率已经在1.90%-2.00%区间,早已突破OMO利率(2.20%),“官方利率”实际上已经滞后于市场利率。央行重启调整超额存款准备金利率,推动利率走廊下限进一步下移,有一定的必要性。调整IOER利率超预期之处在于三点:
  (1)IOER利率并不是常规货币政策工具,自2008年从0.99%下调至0.72%之后一直未做调整。本次将IOER从0.72%下调至0.35%,大幅度调整37个BP,释放出比较强烈的信号。
  (2)4月3日上午国务院联防联控机制发布会上,中国人民银行副行长刘国强讲话表示今年以来政策措施“成效目前看起来是显著的”。“M2和社会融资规模与名义GDP的增速基本匹配并且略高。在实体经济没有完全复工达产的背景下,新增贷款创出历史新高。中小微企业融资量增面扩价降。货币市场利率中枢整体下移。人民币汇率表现相对稳健。”,这一定程度上降低了投资者对于本周五央行进一步进行政策操作的预期。
  (3)从市场来看,货币市场反馈更加剧烈,利率债长端在五点以后平均下行4-8BP。
  与降低存款基准利率相比,调降IOER对债市可能更友好
  与降低存款基准利率相比,IOER利率能影响货币市场利率和债券市场短端利率,能快速打开下限并牵引长端利率调整,但政策效果上不一定会刺激银行快速投放信贷,对债市来说更为友好。新冠疫情全球爆发使得经济承压,商业银行普遍面临有效信贷需求不足且坏账风险提升的压力,为银行提供相对便宜的长期负债可能对支持银行信贷投放、进而刺激信贷企稳更为有效,而IOER价格调整效果可能偏弱。2019年四季度,商业银行平均净息差为2.20%,远高于IOER调整前0.72%水平,此外在欧洲大范围采取的负利率对于刺激投资的效果也不甚理想。
  往后看,利率走廊下限打开后,各种政策工具预期进一步开启
  IOER利率可以看做我国利率走廊的下限,拆借回购利率如果低于超储利率,银行减少资金拆借。短端利率下限打开后MLF、OMO仍有继续下调的空间,并引导LPR报价利率继续下行。3月的经验显示在不下调MLF利率的情形下让银行主动让利下调LPR报价难度颇大。目前股份制银行1年期存单利率为2.08%,较MLF利率仍有较大空间。前期OMO利率下调20P,预计4月份MLF将跟随调降20BP。存款基准利率的压舱石作用仍然显著,后续想象空间提升,但节奏上可能需要等待通胀下行以后的时间窗口。
  短期内利率债牛陡行情持续,carry策略空间提升,高等级信用债无惧供给放量
  两会前后预计财政政策实施方案陆续发布,一般国债(赤字率达到3.5%)、特别国债和专项债债券供给放量,对长端扰动更大,货币政策带来的利好使短端获益更多。资金成本有望进一步下行,加杠杆赚carry策略空间提升,有利于提升高等级信用债吸引力,应对债券供给放量。(3月31日国常会上李克强总理提出“引导公司信用类债券净融资额比上年多增1万亿”,使得2020年信用债发行规模可能达到4万亿峰值)
  风险提示:1)财政政策超预期引发债券价格波动;2)货币政策不及预期使得市场反转;3)经济企稳速度超预期。

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