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中国国航研究报告:天风证券-中国国航-601111-四季度成本略有抬升,业绩仍持续领跑-200402

股票名称: 中国国航 股票代码: 601111分享时间:2020-04-02 16:49:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜明,曾凡喆
研报出处: 天风证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 398 KB 分享者: hm****8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  中国国航披露年报
  中国国航披露2019年年报,实现营业收入1361.8亿元,同比下降0.4%,实现归母净利润64.1亿元,同比下降12.65%,其中四季度营业收入331.0亿,同比下降2.3%,实现归母净利润-3.54亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  运投放缓,运价微降,剥离货航导致营收增速同比下滑
  2019年公司保持着谨慎的扩张策略,年底机队规模同比仅净增30架,叠加B737MAX停飞,公司全年ASK仅增长5.2%,RPK同比增长5.7%,客座率81.02%,同比提升0.42pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因宏观经济放缓,公商务旅客出行景气度偏弱,公司全年单位运价有所下降,客公里收益为0.534元,同比下降2.2%。此外,公司剥离国货航,货运收入明显下降,导致营收增速同比下滑。
  全年成本微降,四季度单位非油成本略有抬升
  受国货航剥离影响,全年公司营业成本有所降低,为1132.46亿,同比下降1.64%,其中航油成本359.65亿,同比下降6.54%;起降停机费略有上升,达到164.40亿,同比增长7.07%;折旧及租赁费可比口径基本持平;维修成本略有下降;薪酬、餐饮费均有所上升;民航发展基金因局方下半年政策减半征收而下降;其他业务成本因货航剥离明显下降。因货航剥离,全年单位ASK成本有所下降,但从季度细分来看,四季度单位非油成本降幅环比三季度明显收窄,说明四季度单位非油成本有所抬升。
  费用水平略有提升,全年业绩仍领跑三大航
  公司全年销售费用率4.87%,同比提升0.23pct,管理+研发费用率合计3.63%,同比提高0.13pct,财务费用方面,因经营租赁并表,原租金部分重新划分至利息支出,且人民币对美元汇率贬值造成一定汇兑损失,公司全年财务费用率4.53%,同比提升0.67pct,但即便如此,公司业绩仍领跑三大航,且遥遥领先。
  新冠疫情冲击2020年,阵痛后行业有望迎投资窗口
  新冠疫情冲击下民航客流明显下降,预计一季度行业性亏损不可避免,但考虑到低油价及国内需求逐步复苏,我们对全年业绩并不过于悲观,且短期阵痛后由于各航司扩张速度阶段性显著下降,伴随着需求复苏,行业有望出现明显供需差,此外,疫情冲击可能导致行业出现整合机会,利好供给格局改善,阵痛期后民航有望迎投资窗口。
  投资建议
  考虑到疫情冲击及低油价,相比前次报告,我们分别自80.3亿、103.2亿下调2020-2021年盈利预测63%、4%至29.4亿、99.4亿,维持“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下滑,油价上涨,汇率贬值,疫情扩散,安全事故

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