年报摘要:广汽集团2019年营收597亿元,同比增速-17.5%;归母净利润66.2亿元,同比增速-39.3%;扣非后归母净利润38.4亿元,同比增速-60.8%,低于此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全年销量206.2万辆,同比增速-4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
自主品牌新车上市,费用高企,规模效应仍有限。2019年广汽自主品牌营收360亿元,同比增速-28.5%。乘用车销售毛利同比减少93亿元,19H2毛利率较19H1仅增加14.5亿元,主要原因是19Q4新款传祺GS4上市后环比改善,但报告期内尚未形成规模效应。结合营销、研发等的费用上升,我们推测自主品牌全年净利润下滑70亿左右。此外,公司对部分车型的相关长期资产计提4.4亿减值损失,对营业利润产生较大影响。我们预计自主品牌20H1的毛利率将随着GS4上量而得到改善,新能源车短期内难以盈利。
疫情期间公司盈利继续承压。公司19H2“售后服务及销售奖励”费用增加9亿元。我们预计20Q1公司为支持经销商度过疫情,此部分费用还将维持高位。自主品牌后续新车型较少,推测管理和研发费用将略微下降。
合资品牌稳中有增,广本广丰单车利润录得增长。公司2019年财务投资净收益16.1亿元,同比增长30%。广本广丰2019年单车利润分别为0.5/0.7万元,同比均增长9%,单车利润率分别为3.7%/4.9%。2019年广本广丰的产能利用率分别为119%/140%。根据公司规划,未来年产能(包括新能源)将分别达到94/100万辆。我们预计未来2年日系仍将保持逆周期优势,广本广丰需求提升叠加产能释放,利润率将进一步提升。
盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年的营业总收入分别为673、728和766亿元,归母净利润分别为67、77和96亿元,对应EPS分别为0.66、0.75和0.94元,0.72、0.82和1.02港币。当前股价对应2020-2022年PE值分别为10.8、9.5、7.6倍。我们看好公司日系品牌的持续逆势增长和自主品牌的新产品周期,维持“推荐”评级。
风险提示:乘用车需求不及预期;原材料价格大幅上涨。