公司发布2019年年报：报告期内，公司实现营收31.24亿元，同比增长32.28%，归母净利润3.93亿元，同比增长36.73%，归母扣非净利润3.86亿元，同比增长39.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，19Q4实现营收/归母净利润/归母扣非净利润10.43/1.53/1.48亿元，同比增长30.20%/44.82%/35.34%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司计划向全体股东每10股派发5.90元现金红利（含税）。
　　支撑评级的要点
　　品类与品牌多元化助力营收高增长。报告期内，公司一边积极进行品牌升级，通过IP跨界营销、综艺冠名等方式进行整合营销，强化主品牌珀莱雅的海洋科技护肤定位；一边推出系列新品并成功打造多款爆品，黑海盐泡泡面膜天猫旗舰店冲月销100万盒+，破天猫美妆历史，获“抖音美容护肤榜”第1名，助营收同比+32.28%，其中，按品类划分，护肤、洁肤、美容类营收分别同比增长25.62%、17.10%、482.43%，占比分别同比-4.54pct、-0.97pct、+4.08pct至85.66%、7.53%、5.28%；按品牌划分，珀莱雅品牌、其他品牌营收分别同比增长26.81%、73.95%，占比分别同比-3.67pct、+3.54pct至85.03%、14.76%。
　　线上渠道持续领跑营收增长。报告期内，公司持续精细化运营各电商平台，针对各分销平台、社交渠道进行精准营销，举办多场全网营销活动，助线上渠道营收同比增长60.97%至16.55亿元，占比+9.52pct至53.09%，首次超过50%。其中直营同比增长88.3%至8.86亿元，占比+8.5pct至28.4%，经销同比增长38.0%至7.69亿元，占比+1.0pct至24.7%；线下渠道营收同比增长9.82%至14.62亿元，占比-9.5pct至46.91%，其中日化渠道同比增长4.42%至10.47亿元，占比-8.9pct至33.61%，其他线下渠道营收同比增长26.33%至4.15亿元，占比-0.6pct至13.30%。
　　产品结构调整使盈利水平略降。报告期内，公司毛利率/净利率分别同比-0.07pct/-0.41pct，19Q4毛利率/净利率分别同比-1.55pct/-0.35pct，主因：1）护肤/洁肤/美容类毛利率分别同比+0.96pct/-3.41pct/+0.92pct，其中毛利率最低的美容类营收占比+4.08pct；2）因营销与研发中心投入加大，理财收益减少，公司销售/研发/财务/管理费用率分别同比+1.6pct/-1.0pct/+0.2pct/+0.2pct，19Q4分别同比+3.7pct/-3.6pct/0.6pct/+2.1pct，使期间费用率同比+1.1pct/+2.7pct。
　　估值
　　公司治理结构完善，多品牌、多品类架构发力营收高增长，线上渠道表现持续亮眼，线下渠道布局稳健全面，我们小幅调整公司2020-2022年EPS分别为2.35/3.04/3.74元，同比增长20.3%/29.3%/23.1%，当前股价对应2020年PE49X，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新品拓展不达预期；经济景气度下行；市场竞争格局恶化；疫情超预期。