事件：公司发布2019年年报，全年公司营收76.53亿元/+14.47%，实现归母净利润9.02亿元/+5.23%，扣非归母净利润8.37亿元/+2.26%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司单四季度实现营收20.93亿元/+17.15%，实现归母净利润2.36亿元/+29.23%，单四季度盈利增长显著提速，符合此前我们对于19年逐季改善判断。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　核心观点
　　营收增长基本符合15%增长，主业增长稳定，叠加白糖业务高增。2019年公司整体营收实现76.53亿元/+14.47%，其中（1）酵母及深加工产品实现收入58.77亿元/+7.38%，其中销量27.15万吨/+7.92%，销售单价2.16万吨/-0.49%（18年三季度提价），销量稳定增长，价格提升略不及预期，主要是衍生产品高速增长带来的结构性调整；（2）制糖业务实现营收4.91亿元/+51.31%，白糖销售增长超预期，主要来源于销量增长；（3）包装产品/奶制品实现营收2.79亿元/5853万元，同比增长+21.64% /+0.9%;
　　19年多因素影响下盈利能力略有下滑，20年有望恢复。公司2019年毛利率35%/-1.31pct，归母净利率11.78%/-1.03pct，盈利能力略有下滑，主要来源于（1）伊犁限产影响：19年H1由于环保等因素，伊犁产线实际产能率预计仅60%，对酵母盈利造成一定负向影响，目前已基本恢复正常；（2）白糖业务亏损拖累：公司主要产品酵母及深加工产品实现毛利率40.92%/+1.84pct，公司制糖业务19年实现毛利率-8.76%/-16.11pct，主业毛利率改善显著，白糖价格底部带来整体销售亏损，销量端高增长放大了该业务亏损效应，20年随着糖价回升白糖盈利有望改善；（3）所得税率提升：公司19年所得税费用率15.25%/+6.87pct，所得税费用率增长基本符合前期预测，主要由于前期亏损抵扣额度使用完毕叠加海外子公司所得税率提升所致，后续有望维持14%左右水平；
　　站在当前时间点，我们认为：（1）短期看今年，业绩恢复增长确定性高：公司产品需求相对刚性，疫情影响基本可控，预计20年酵母量能端稳定增长，成本端基本平稳，而疫情影响下短期B转C的价格弹性+白糖价格底部改善有望成为盈利进一步改善来源；（2）从长期看，我们认为公司作为国内消费行中稀缺的全球龙头，竞争力突出，空间仍大，随着管理层激励进一步绑定绩效，公司成长动力进一步夯实，看21年100亿营收目标信心更强！
　　财务预测与投资建议
　　由于产能及价格端变动，我们调整公司2020-2022年每股收益分别为1.28/1.47/1.72元(原20-21年1.40/1.60元)，使用可比公司给予20年35倍PE，对应目标价为44.8元，维持买入评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险，重大疫情对生产销售不利影响，海外市场拓张不及预期