事件:密尔克卫披露2019年报,公司实现营收24.19亿元,同比增长35.59%,实现归属上市公司股东净利润1.96亿元,同比增长48.35%,实现扣非净利润1.88亿元,同比增长38.13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司计划向全体股东每10股派发现金股利1.9元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
内生外延两手抓,危化品仓快速成长期仍将持续。2019年,公司产能扩张顺利,先后通过外延与内生多种方式获取优质资产,扩大公司规模,外延方面:
1)19年1月收购镇江宝华82%股权,对价1.44亿元;
2)19年4月收购上海振义100%股权,对价1.45亿元;
3)19年5月收购天津东旭100%股权,对价1.37亿元;
4)19年11月收购湖南湘隆92.51%股权,对价5244.08万。
公司外延收购成果丰富,加强了对华东区域稀缺危化库资源的布局,并将华北地区版图巩固,开辟了湖南区域业务,有助于仓储网络效应的发挥。内生方面,公司分别在铜川与烟台设立子公司,上海秀博罐箱与张家港巴士物流项目竣工,继续强化了在化工大省的稀缺仓储资源布局。2019年公司布局推动仓储收入增长42.94%,达到4.62亿元,由于新建仓库多为危化品仓储,质地优秀利润率更高,2019年公司仓储业务毛利率增加0.95个百分点至47.07%,毛利额2.17亿,贡献近半毛利。
货代、运输业务平稳发展。19年公司货代与运输业务成长较为平稳,其中货代业务收入增长34.9%至10.61亿,运输业务增长52.8%至6.72亿。毛利率方面,货代业务毛利率下滑近3个百分点至12.25%,运输方面利润率则提升2.45个百分点至12.05%。公司19年综合毛利率较为稳定,为18.22%,与2018年几乎持平。
业务规模扩大,前五大客户收入占比下降。随着公司业务规模扩大,开始服务更多国内外大型化工企业,2019年公司前五大客户占比为25.67%,对比公司去年的31.23%下降显著。当前公司合作的大型化工企业包括巴斯夫、陶氏、PPG、佐敦、阿科玛、万华化学等巨头,客户数量已超过3000个,且业务版图拓展至汽车及新能源、日化产品等领域。
行业监管收紧,长期利好龙头胜出。2月,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于全面加强危险化学品安全生产工作的意见》,并要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。自去年3月底以来,危化工品相关爆炸案频发,行业监管趋严势头明显,化工品物流业具备“大行业、小公司”特征,行业规范化的过程中利好质地优良、资质正规的龙头胜出,密尔克卫作为行业内唯一的上市公司,我们认为在强监管+新增供给有限的背景下,长期胜出前景将更加明朗。
投资建议:我们维持公司2020-21年盈利预测为2.61、3.69亿,2020年业绩已考虑一季度疫情可能对业绩增长带来的冲击,新增22年盈利预测4.45亿元,考虑一季度冲击为暂时影响,不改公司长期成长逻辑,维持买入评级,继续推荐!
风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动;外延并购项目具有不确定性;安全事故风险;收购商誉风险