核心观点
　　事件：2019年公司营业收入为1361.81亿元，同比减少0.43%；归母净利润64.08亿元，同比减少12.65%；扣非后归母净利润61.74亿元，同比减少6.74%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩下滑主要系报告期内宏观经济增速放缓，客运业务量增速放缓且收益水平下滑，与采用新会计准则带来财务费用大幅上升所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　客座率与座收好于行业，经营数据表现稳健。经营数据层面公司完成旅客运输量11500万人次，同比增长4.81%；RPK较去年同期增长5.19%，其中国内、国际、地区分别增长4.70%、5.66%与8.00%；ASK同比增长5.74%，其中国内、国际、地区分别增长4.61%、7.75%与4.10%。经营数据增速小幅放缓，呈现供需两弱态势。客公里收益0.534元，较去年同期下滑2.2个百分点，宏观经济放缓带来的需求增速下行对国内线票价产生一定影响。全年公司飞机数量共增加48架，增速下降幅度明显，体现了公司主动进行运力投放控制，供给收缩也使得公司客座率与座收表现好于行业，2019年全年整体客座率为81.02%，同比上升0.42个百分点。货运业务方面，上半年公司完成货邮运周转量47.79亿吨公里，同比下降3.61%；运输货邮量143.42万吨，同比下降1.83%，经营数据表现稳健。
　　汇率敏感性上升，非油成本控制得力。新租赁准则下不再区分融资租赁与经营租赁，美债比例上升导致公司汇率敏感性有所增加，人民币波动1%产生汇兑损益4.44亿元，较中报债务结构的4.8亿元有所下行，公司积极采取措施降低美债比例，汇率影响将边际弱化。成本端布油均价65美元较去年上半年71美元有所下降，公司航油成本降低6.54%至359.65亿元，油价下行对公司成本端减负效应显著，叠加公司非油成本控制得当，总成本较去年同期下降1.64%，一定程度对冲了需求下滑带来的影响。
　　盈利预测：我们预计2020-2022年实现利润-57.63亿元、93.52亿元与112.15亿元，对应当前股价的PE为-16.4、10.1和8.4倍，短期疫情拉低业绩，但航空需求具备韧性，疫情控制后回暖是大概率事件，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期。