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三七互娱研究报告:民生证券-三七互娱-002555-2019年报+定增点评:20Q1业绩预计高增,新游品类不断拓宽,定增挖掘盈利新动力-200402

股票名称: 三七互娱 股票代码: 002555分享时间:2020-04-02 10:02:04
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘欣,钟奇
研报出处: 民生证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 513 KB 分享者: con****xu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件概述
  (1)公司2019年实现营收132.3亿元,同比增长73.3%,实现归母净利润21.1亿元,同比增长109.7%,扣非归母净利润为20.9亿元,同比增长339.9%,ROE(加权)为32.7%,相比18年同比增加了16.1%,经营活动现金流净额为32.6亿元,同比增长66.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19年全年非经常性损益为2560万元,其中主要为政府补助8398万元,其他非经经常性项目2116万元以及投资收益-7340万元(19Q1-Q3投资收益为6043万元,19Q4投资收益单季度亏损1.34亿元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  (2)预计2020Q1归母净利润为7-7.5亿元,同比增长54.0%-65.1%。2020Q1手游流水同比增长在25%-30%左右。
  (3)公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元,不以公积金转增股本。19年半年度+年度现金分红8.45亿元(年度现金分红6.37亿元),分红率为40.0%,其他方式(如回购股份)现金分红为3.01亿元,总分红率(含其他方式)为54.2%。同时公司发布公司未来利润分配政策:公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%;发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%;公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。
  (4)公司拟发行不超过1.06亿股,募集资金不超过45亿元,分别用于网络游戏开发及运营建设项目(16亿元)、5G云游戏平台建设项目(16.5亿元)、广州总部大楼建设项目(12.5亿元)。
  二、分析与判断
  业绩增速符合预期,研运一体模式+精品化策略加深护城河
  2019年全年实现归母净利润21.15亿元,同比增长109.7%,全年业绩表现亮眼,业绩快报预计公司实现归母净利润为21.4亿元,符合市场预期。其中移动游戏业务营收119.9亿元,同比增长114.8%,远高行业平均水平,毛利率为87.7%,同比增加6.7%。网页游戏营收为12.3亿元,同比下滑25.2%,毛利率为75.8%,同比增加3.9%。公司在产品供给方面,不断加强研发实力,提升自研精品游戏数量与质量;同时持续完善精细化流量运营模式,不断优化“立体营销+精准推送+长线服务”的多元方式,以“精细化、数据化、智能化”为原则辐射“产品+推广+用户”三个端口,准确把握用户需求,以研运一体模式+精品化策略加深护城河。根据易观数据,2019年公司在手游市场的市占率从18年的6.5%进一步提升至10.4%,国内运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿,最高月新增注册用户超过3400万,最高月活跃用户超过4000万。
  研发力量持续投入,看好公司20年游戏品类不断拓宽
  公司2019年研发费用8.2亿元,同比增长52.6%,研发人员梳理为1582人,同比增长14.7%。今年自研头部手游《斗罗大陆》H5和《一刀传世》流水增长强劲,《斗罗大陆》H52020年在iOS游戏畅销榜排名在16-100名左右,《一刀传世》2020年在iOS游戏畅销榜排名在25-90名左右,这两款产品19年均取得了月流水过亿的较好成绩。公司在亚洲市场保持优势地位的同时,不断开拓欧美高潜力市场37GAMES覆盖200多个国家,全球共发移动游戏超过120款,《SNK オ一ルスタ一》在日本市场上线后,取得下载榜双榜第一的成绩,《大天使之剑H5》在越南市场上线后长期稳居畅销榜榜首,公司王牌产品《永恒纪元》不断更新迭代,持续在已发行地区保持稳定的流水。
  2020年公司预计有50余款新品游戏上线,其中在国内市场预计发行30余款精品游戏,涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类,除自研产品外,公司储备的部分代理产品包括RPG:《代号魔幻》《代号永恒》《代号攻城》;卡牌:《代号英雄》;SLG:《代号SLG》。对于海外市场,公司将在亚洲地区发行多款RPG、SLG、卡牌、二次元等类型的游戏;此外,公司计划通过多款SLG精品游戏实现在欧美市场的突破。预计公司将在海外市场发行《Wild Frontier》《代号SX》《代号FO》《代号DS》《MU:跨时代》等20余款精品游戏。
  定增强化公司核心竞争力,挖掘新盈利增长点
  增强企业核心竞争力,不断挖掘新盈利增长点。通过提升游戏品质从而扩大用户基数及付费意愿,最终提升产品投资回报率,增强企业核心竞争力。不同的游戏的市场需求、受众群体虽有所重叠,但又各有不同。在未来3年,分为三个批次开发24款游戏,每批次游戏开发周期为1年,涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等题材,并计划在游戏故事、游戏玩法、游戏道具、游戏效果等方面进行创新;同时持续进行人员招聘,计划共招聘1,440名研发人员。坚持游戏研发“多元化”战略,不断丰富三七互娱的游戏矩阵,通过开拓不同品类游戏市场,挖掘新盈利增长点。网络游戏开发及运营建设项目预计投资16亿元,税后内部收益率为79.12%,静态投资回收期为2.60年(税后,含建设期)。
  游戏云化已成趋势,抢占关键流量“入口”。项目拟进行5G云游戏平台的开发工作,核心研发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。5G云游戏平台是连接云游戏和用户端的平台,整合丰富的云游戏并进行运营,为用户带来高质量的游戏体验。5G云游戏平台能够整合三七互娱内外部资源,充分发挥“研运一体”优势,扩大用户的覆盖范围,提升公司的市场份额。在云游戏大规模商用前抢占关键流量“入口”,构建公司云游戏领域核心竞争力。5G云游戏平台建设项目预计投资17亿元,税后内部收益率为40.62%,静态投资回收期为4.41年(税后,含建设期)。
  提升运营管理效率,提升形象吸纳人才。公司现已拥有3,000人左右员工规模,投资13亿进行总部大楼建设项目,未来的广州总部大楼总体面积将达到90,000平方米,可满足超过5,000名员工的办公需求,有助于公司满足对办公场所的需求,从而提升各部门协同效率,避免了逐年递增的租赁成本。总部大楼建设将为员工营造长期稳定的工作环境,有助于提升三七互娱公司形象,增强对优秀人才的吸引力,为公司扩大团队规模吸纳人才提供有力支撑。
  三、投资建议
  我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益1.31、1.63、2.03元,对应PE分别为24X、20X、16X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,同时未来销售费用下滑进一步释放利润,目前公司PE(TTM)处于17年以来38%分位数,维持“推荐”评级。
  四、风险提示:
  新游流水不达预期;原有游戏流水不及预期;海内外游戏政策监管风险。

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