过去几十年来，网络效应创造了科技公司大部分的价值，在科技领域中，许多赢家通吃的公司都是由网络效应推动的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此篇报告我们将详细说明阿里巴巴所处网络效应的优势和劣势，以及阿里为了提升自身网络效应和弥补缺失的网络效应所做的努力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　1.网络效应促进赢家通吃，电商是网络效应中变现能力最强的一种。网络效应的本质是用的人越多，产品越好用。从商业模式上看，绝大部分互联网产品都有三个组成部分，即流量获取、流量分发和流量变现。而典型的网络效应包括四大类，即社交相关的网络效应（Whatsapp、Facebook等）、信息和数据相关的网络效应（Google、今日头条等）、本地生活服务相关的网络效应（亚马逊、阿里巴巴等）以及内容相关的网络效应（抖音、快手等）。
　　2.增强网络效应手段之一：阿里通过增加网络连接点提升自身网络效应。阿里所处的电商网络主要连接商品和服务，在引流和流量留存方面仍然有较大的改善空间。阿里正在通过增加连接链中连接的点来丰富流量来源和商品品类。具体的举措是第一，通过布局出口跨境电商增加国际买家连接点，布局进口跨境电商增加国家卖家连接点；第二，通过开辟下沉市场来增加国内网络的连接点。
　　3.增强网络效应手段之二：阿里通过增加网络连接频率和强度来提升自身网络效应。网络连接的频率和强度就是用户粘性，根据BJFogg博士创立的行为设计学，以及知名的FOGG行为模型，用户黏性行为=用户留存的动机×用户使用产品需要的能力×吸引用户留存的诱因。阿里分别通过用户侧、产品侧和市场侧来强化自身的用户粘性（网络连接的强度和频率）。一方面，在用户和产品侧，利用新品战略激发用户和商家留存动机，增加网络强度，在市场侧则是通过造节创造热点，增加网络连接的频率。
　　4.增强网络效应手段之三：阿里弥补缺少的网络效应丰富自身生态。第一，在社交方面，社交类网络效应天然产生的流量和粘性要大于电商。钉钉是阿里提高社交工具类网络效应的利器（商业社交+校园社交）。钉钉未来的定位是帮助企业进行数字化转型，正在帮助生态伙伴实现快速发展。同时钉钉的应用场景接轨数字化教育，疫情为钉钉插上飞翔的翅膀；第二，在内容方面，抖音和快手这类内容型公司的优势在于连接链数量级较多（平台算法精准推荐内容）、连接成本低、用户支付意愿更高以及用户粘性在不断提高。电商网络弥补自身内容属性缺失的一大手段就是通过内容电商（直播、短视频）等新赛道来强化内容型网络效应。从“场”的角度来看，短视频正在成为最受用户青睐的应用，内容型电商包括内容平台电商化和电商平台内容化。我们认为，未来淘宝直播的三大看点分别是，所依存的淘系电商涉猎的产品范畴是最大的，能够渗透不同产业和孵化新的产业，淘宝直播培育了大量的头腰部专业主播，能够给予头部IP更多的流量支持，未来第淘宝直播未来或将受益于直播受众的扩大、内容多元化和更好的观感体验。
　　5.投资建议：阿里巴巴是国内互联网企业的领军企业，同时也拥有“零售巨头、商业操作系统王者和金融科技鼻祖”等多个标签。我们认为，此前受疫情影响的供应链与物流已经快速复苏，同时市场已经priced-in一季度业绩的不利影响，而疫情结束后，核心电商业务有望随着可选消费品类复苏实现较大反弹。我们预测公司2020-2022财年营收分别为5068.06亿元、6370.81亿元和7715.34亿元，同比增长率分别为34.49%、25.71%和21.10%，归母净利润（Non-GAAP）分别为1553.56亿元、1631.79亿元和1951.13亿元，同比增长率分别为54.22%%、5.04%和19.57%。DCF模型下，假设WACC为11%，永续增长率为4%，给予公司203美元/ADR的目标价，维持“强烈推荐”评级。
　　6.风险提示：行业政策出现重大变化；电商行业受疫情影响大于预期；电商行业竞争加剧；新零售业务开拓受阻。