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农林牧渔行业研究报告:东吴证券-农林牧渔行业:本周猪价有所回调,海大转债发行,长期成长逻辑不变-200322

行业名称: 农林牧渔行业 股票代码: 分享时间:2020-03-23 09:30:15
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 马莉,陈腾曦
研报出处: 东吴证券 研报页数: 22 页 推荐评级: 增持
研报大小: 1,186 KB 分享者: ga****m 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  本周猪价回调:根据猪易通数据,3月21日全国生猪均价36.34元/公斤,周变动-0.66元/公斤。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前市场处于消费淡季,加之新冠疫情影响下游多地餐饮、企业及学校食堂仍多处于停业状态,且较高的猪肉价格亦限制消费,市场整体处于需求偏弱状态。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,政策压力也是短期影响猪价的因素,3月20日年内第11批中央储备冻猪肉投放,今年累计投放量达到23万吨。后续来看,随着新冠疫情影响减弱,下游餐饮复工增加,消费将逐步增长,有望带动猪价上行。
  从全年供需格局来看,猪价将依旧保持高位运行。我们预计20年猪肉产量3950万吨,较18年减产1450万吨,进一步扣除进口肉弥补、肉类消费替代仍有约800万吨的供给缺口。20年上半年将依旧处于猪肉供给紧缺的状态,同时由于养殖密度和猪瘟疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低,20年下半年猪价的回落是缓慢的,进一步加入此次新冠疫情的变量因素,有望拉长复产周期,全年均价将依旧保持高位水平。
  上市公司来看,龙头优势将不断凸显。经过一年多的非瘟应对经验,上市公司不断强化生物安全防控体系,在防疫有保障的前提下产能快速扩张,对于出栏量有较好的支撑,预计出栏量后面逐季放量。此轮周期下产能深度去化,龙头企业将凭借防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张,新冠疫情也将进一步体现龙头企业的综合实力,加速行业集中趋势。我们持续推荐在20年进一步释放业绩弹性,且长期伴随行业一同成长、市占率不断提升的头部企业。
  海大转债发行,长期成长逻辑不变。海大本次发行转债28.3亿元,募集资金将用于投资15个新建饲料厂项目,新增饲料产能456万吨,超过一半的资金投入高端膨化料项目,将支撑主业未来稳健发展。20年来看,跨界竞争可能会持续,但整体格局上处于边际好转中,生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度将恢复。新冠疫情影响逐步减弱,多个地区的交通运输正在逐步恢复,水产行业的流通交易逐渐通畅,生产正在积极恢复。由于一季度并非水产料的销售旺季,对水产料影响较小;禽料方面预计影响1-2个季度,对全年利润边际影响相对有限;同时,猪料受益边际改善、生猪养殖贡献利润弹性,预计20-21年公司营收631.6/807.7亿元,同增32.4%/27.9%;归母净利24.8/32.5亿元,同增50.2%/31.2%,对应PE 22.2/16.9X,持续推荐!
  此外,其他版块推荐主线不变:
  1、万洲体系:1)双汇发展:短期看高猪价下的进口肉弹性、肉制品动销提速;中长期看肉制品的戴维斯双击。2)万洲国际:疫情不改业绩大年(肉制品的刚性需求),港股受累波动剧烈,目前已至估值低位,对应20年估值不足8倍,持续推荐!
  2、生物股份:下游规模猪场生产恢复较快,业绩边际改善;同时研发实力进一步强化,成长驱动力强,有望打开估值空间。
  3、新洋丰:基于公司越来越强的一体化护城河、以及潜移默化中的向龙头集中趋势,预计20/21年利润增速23%/25%,对应PE 11.9/9.5X。
  风险提示:生猪价格涨幅低于预期;疫情影响;农产品价格持续低迷

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