厚积薄发，前向一体化布局推进下，基本面进入实质新景气周期
　　1）我们推荐API行业的逻辑：新集采背景下，API进入前向一体化拓展窗口期，强调自下而上产品和产能的跟踪的重要性；2）2020年开始公司技术优势有望在一体化布局中放大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为自2020年开始，基于发酵及合成的技术优势，公司原料药、CDMO业务收入有望进入快速增长阶段，且随着规模效应进一步体现，盈利能力有望持续提升；制剂业务随着品种获批、产品结构调整，有望逐步放大公司在原料药方面的规模优势（也就是我们提的前向一体化的中期逻辑体现）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　跟踪指标：产品、产能升级到位，奠定业绩增长基础
　　1）中间体、原料药：产品升级，技改奠定产能基础，加速增长可期。①CDMO业务：中间体到API的升级，2020年开始API弹性体现，我们估计2020-2021年，公司CDMO业务收入和利润均有望保持较高的增速水平，同时考虑安徽普洛生物的减亏，利润率有望提升。同时，我们提示，CDMO订单利润表确认或存在波动性，建议投资者关注后续订单执行节奏。②非CDMO业务：公司原料规模化生产品种70多个，销售过亿品种13个，羟酸、头孢克肟、安非他酮、沙坦、D-乙酯等品种占全球市场绝对份额。系列产品中，氧氟沙星产量全球第一，邓钾盐、柱晶白霉素、氟氯苯胺等原料药和中间体均为国内最大。经过过去几年产品、技改产能的积累以及公司内部产能结构的调整，同时叠加外部环保、药审等政策的变化，我们认为公司中间体原料药业务进入新的景气阶段，这种景气一方面是以公司产能产品的放量做业绩基础，同时也进入一体化优势的释放阶段。
　　2）制剂业务：集采及“乌苯美司”后时代，制剂业务竞争力在根本性提升。随着乌苯美司被医保踢出，我们认为公司制剂业务迎来机遇和挑战的并存期，挑战是在乌苯美司的推广压力增加的背景下，对制剂管线持续拓展提出更高的要求，公司在前向一体化的布局下，制剂的竞争力有望快速体现，左乙拉西坦在4+7扩围采购中标就是一个例子，因此我们建议持续跟踪公司制剂管线的布局节奏。
　　核心竞争力评估：技术壁垒奠定多元化拓展基础
　　我们认为核心竞争力的积累和释放是内外部环境变化共振下奠定的，①API行业的价值回归：环保趋严、国内制剂市场规范化影响，这些变化使技术的优势得以价值回归，我们认为未来3-5年，真正有质量、环保、成本、技术优势的API公司面临更好的发展环境，商业模式的可拓展性也会持续多元化。②公司基于技术壁垒的多元化拓展，有望快速验证公司在API方面的质量和规模优势。普洛药业过去5年一直在资源整合、产业升级上努力，而且2019年以前制剂的竞争游戏规则也无法有效放大公司在抗生素、慢病领域API的质量和规模优势，但是集采的推进，我们认为有望快速放大这种优势。
　　投资建议
　　我们预计2019-2020年EPS分别为0.46、0.60、0.78元，2020年2月28日收盘价对应2019年PE34倍（2020年26倍），参考可比公司估值情况（2020年平均估值26倍PE左右）及公司核心业务板块增长持续性较强，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　产能投入周期的波动性风险，出口锁汇带来的业绩波动性风险，CDMO订单波动性风险。