事件：公司公告2019年度业绩快报，2019年全年实现营业收入226.61亿元，同比增长4.10%；实现归母净利润21.86亿元，同比下降2.33%；其中2019Q4单季度实现营业收入62.60亿元，同比、环比分别增长10.64%、11.30%；实现归母净利润7.00亿元，同比、环比分别增长60.65%、17.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　核心观点
　　四季度业绩超出市场预期，单季度利润创历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2019年以来单季度盈利逐季改善，Q4实现归母净利润7亿元，业绩超出市场预期，单季度业绩新高。2019Q4公司单季度“利润总额/营业收入”同比、环比均有提升，盈利能力持续改善。2019年公司实现ROE约16%，处于历史中高位水平。
　　文化纸盈利处于历史较高水平，推测为公司Q4利润贡献的主要来源。①Q4文化纸量价齐升，贡献主要业绩增量。2019Q4公司40万吨箱板纸纸机成功转产为20万吨双胶纸，文化纸产销增长；与此同时，Q4文化纸与木浆价格剪刀差持续扩大，推动文化纸盈利持续改善至历史较高水平。②箱板纸盈利小幅改善，老挝废纸浆贡献成本红利。③溶解浆盈利仍处于历史底部，老挝溶解浆成本优势凸显。考虑到老挝项目在林木成本上的优势，我们预测在国内溶解浆厂普遍亏损的情况下，公司老挝30万吨溶解浆仍能取得盈利。
　　公司短期受疫情影响相对有限，中长期业绩弹性可期。①当前文化纸价格平稳、箱板纸提价落地，物流发货逐渐恢复，预计Q1业绩影响有限。②中长期，公司制浆、造纸规模稳健扩张，外废政策带来的涨价期权贡献可观弹性。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.84、0.92、1.10元（原预测EPS分别为0.81、0.92、1.07元）。考虑到公司在管理水平、成本控制等方面处于行业领军水平，且通过前瞻性布局老挝基地率先走向上游，是行业内原材料布局方面最具优势的龙头纸企，我们给予公司2020年15倍市盈率估值，较可比公司溢价25%，对应目标价13.86元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；公司海外项目推进不达预期的风险