■持续高投入成就液压件国产化之星。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营以油缸、泵阀为主的液压件，研发投入强度常年在4%以上的高位，高于川崎、KYB等国际龙头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司敢于逆市布局，在2015年行业不景气的情况下，公司研发投入强度达到远超行业平均的8%，2012-2016年，公司固定资产增加了89.6%，以提高自身产能和技术水平。随着挖掘机行业景气度的回升，公司收入和盈利能力快速提升，2015-2018年公司营业收入CAGR为75.3%，净利润CAGR为85.01%。目前，公司生产规模和技术水平已跻身于世界液压领域前列，有望成为世界级液压件龙头。
　　挖掘机液压件市场空间超百亿，国产替代加速进行中。根据工程机械协会的数据和我们的测算，我们预计2020-2021年挖掘机销量为25.2、25.7万台，同比增长6.6%、2.0%，挖掘机的销售量的稳定增长带动了挖掘机液压件需求的稳定增长，预计2020-2021年挖掘机油缸的市场空间为41、42亿元，泵阀的市场空间为55、56亿元。挖掘机油缸目前已基本国产，但泵阀的国产化率尚低于20%，未来泵阀等液压件的国产化进程有望加速，主要原因如下：1）挖掘机主机厂的价格竞争，加速了液压件的国产化进程，在控本降费的战略下，挖掘机主机厂对于性价比较高的国产零部件的需求十分旺盛；2）良好的供货周期和服务能力，直击挖掘机主机厂“痛点”，相对于国外液压件厂商严苛的供货条件和比较差的售后服务，公司供货周期短、售后服务完善完美迎合了挖掘机主机厂的需求。
　　中大挖油缸市占率持续提升，非标油缸需求旺盛。我们测算，2019年公司挖掘机油缸市占率有望达到55%，相对于2018年提升4.18%，市占率稳步提升。并且，随着中大挖逐渐国产化，公司中大挖油缸的市占率也随之稳步提升，带来挖掘机油缸盈利能力的增强。另外，受益于高空作业平台、盾构机和海工海事行业的旺盛需求，公司非标油缸销量增长稳定，利润率持续上升。
　　■挖机泵阀验证顺利，已初步放量。目前，国内外龙头主机厂对恒立中大挖泵阀的验证正在稳步进行，验证期为1-2年，验证通过后预计挖机泵阀业务将会呈现跳跃式增长。另外，公司在高空作业平台、汽车吊、泵车等领域也有所进展，为平衡单一市场波动和日后工业领域的增长打下了一个良好的基础。
　　■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为34.6%、17.9%、10.8%，净利润增速分别为53.7%、25.4%、17.1%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为62.7元，相当于2020年35X的动态市盈率。
　　风险提示：挖掘机需求下滑、原材料价格上涨、行业竞争加剧