中际旭创2019业绩快报：2019年公司实现营收47.58亿元，同比下降7.73%；营业利润5.76亿元，同比下降15.46%；归母净利润5.13亿元，同比下降17.64%；2019年净利率为10.78%，加权平均ROE为8.29%；2019Q4实现营收14.74亿元，同比增加54.7%，环比增加18.0%，单季度实现净利润1.55亿元，同比增加9.2%，环比增加2.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】苏州旭创实现单体报表净利润约6.31亿元，同比下降9.7%，扣除股权激励费用对净利润的影响，实现净利润约6.60亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　受全球需求下降影响全年业绩有所回落，2019Q4单季度业绩止跌回升趋势向好
　　受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响，公司全年销售收入和净利润较去年同期有所回落。公司在2019上半年业绩回落较明显，2019Q1-Q2业绩分别同比下滑33.1%和36.1%；进入二季度以后，公司进一步优化业务布局、抗风险能力增强；同时，得益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因，公司销售收入和净利润在下半年稳步回升，2019Q3-Q4归母净利润分别同比下滑-8.5%和同比增长9.2%，呈止跌回升迹象。此外，公司对子公司苏州旭创由于原材料质量问题导致的呆滞库存等问题存货计提减值，2019年末该类减值准备余额为1.0亿元，公司合并净利润因此调减8,950.25万元。
　　数通光模块市场：100G需求回暖、400G逐步起量，将贡献公司未来业绩主要增量
　　海内外云厂商资本开支逐步回暖，行业景气度提升，2020-2021年400G光模块逐步起量，将实现规模发货，将贡献公司未来业绩的主要增量。2019年海内外主要互联网云厂商资本开支下滑，全球光模块处于去库存阶段，随着2019Q3-Q4云厂商资本开支回暖，带动行业景气度提升，2020年400G产品有望逐步起量。根据Lightcounting对光模块产业的预测，2019年全球光模块销售额约为60亿美元，预计2019-2024未来五年复合增速达到20.5%。
　　电信市场：5G即将进入加速建设阶段，旭创拟收购储翰科技，积极扩展电信市场
　　站在5G通信时代的开端，中际旭创收购储翰科技，能够借助储翰科技的大规模生产能力和光器件组件的低成本制造能力，积极拓展电信市场，实现5G产品批量交付；且能够与旭创的产业链形成互补协同效应，强化OSA自产进一步扩大光模块产能；此外结合储翰科技已有的客户优势，拓展电信市场更多市场份额。
　　投资建议
　　中际旭创为全球光模块龙头企业，绑定谷歌产品技术快速迭代，100G/400G产品率先出货绑定客户具备先发优势，市场份额较高，随着海内外云厂商资本开支逐步回暖，产业景气度回升，技术上数通光模块向400G演进，预计2020年将逐步放量；在电信市场，公司拥有前传、回传等光模块产品，已实现批量交付，我们认为未来公司有望在5G加速建设和数通市场景气度回升的背景下，迎来更大规模的发展。我们预计公司2020-2021年实现归母净利润分别为8.63亿元、11.59亿元，对应2020-2021年PE分别为43.1X和32.1X，参考主要光通信公司2020年PE均值为48X，而公司作为全球光模块龙头具备估值溢价，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　并购储翰科技不及预期风险，光通信400产品更迭不及预期，需求不及预期，5G建设不及预期，行业竞争加剧风险，疫情持续蔓延风险。