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隆基股份研究报告:东方证券-隆基股份-601012-拟收购宜则越南产能,内生外延扩张持续加码-200224

股票名称: 隆基股份 股票代码: 601012分享时间:2020-02-24 14:41:53
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 彭海涛
研报出处: 东方证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 784 KB 分享者: cao****23 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司23日发布公告,其全资子公司隆基乐叶拟以现金收购宁波宜则100%股权,基准定价为17.8亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】标的生产基地处于越南,包括3GW电池和7GW组件产能,盈利能力较好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  核心观点
  布局越南利于组件出口,利润承诺增厚公司业绩。考虑到美国等国家对中国出口的额外关税,本次收购完成后,越南将成为继马来西亚古晋后公司第二个海外工厂,在快速获得产能的同时进一步完善产业布局,规避海外贸易壁垒,优先获取特定市场的高质量订单。同时出售方承诺2019-2021年实现调整扣非后净利润分别不低于2.2、2.41和2.51亿元,2020年对应基准定价PE低于7.4倍,对应PB为1.3倍,显著低于公司实际估值水平。根据框架协议,双方不晚于2020年6月30日签署正式协议,不晚于8月30日完成资产交割,若收购顺利预计将在今年下半年实现并表。
  内生外延加速产能扩张,建设进度或再超预期。根据公司公告,截止2020年底公司硅棒/电池/组件的产能预计将分别超过67/30/36GW,再次超出2019年年底规划进度;届时,公司有望在硅片、电池和组件三个环节均实现全球最大产能,成为光伏产业链的绝对龙头。
  2020年产销两旺,成长空间进一步打开。硅片方面,虽然行业性的产能扩张导致预计在二季度出现供需宽松,但公司通过以量补价的战略,工艺积累和规模效应获取的非硅成本优势,仍能保证合理毛利水平和利润增长;组件方面,公司2019年及时调整经营战略,强化品牌协同,优化销售渠道,2020年将迎来显著改善;本次收购后,公司海外组件产能大幅增加至8GW以上,基本满足公司在关税地区的订单需求,成长空间进一步打开。
  财务预测与投资建议
  我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.39、1.60、1.85元(原预测为1.39/1.63/1.96元,主要根据装机预期和产能情况更新了产品价格;由于收购尚未完成,未考虑并购标的业绩并表因素),结合可比公司2020年的25倍市盈率,对应目标价为40元,维持买入评级。
  风险提示:装机受疫情和政策影响不及预期;价格下降超预期;收购失败

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